交通运输行业之城市轨道篇：以城轨项目融资为抓手，实现客户综合经营-20200901-招商银行-21页_1mb

城市轨道交通行业融资与发展趋势总结

核心内容

城市轨道交通（简称“城轨”）作为我国重点发展的基础设施之一，近年来在政策支持和市场需求的推动下，迎来了新一轮的投资和建设高峰。2020—2025年，预计投资规模将超过2.5万亿元，年均约4000亿元。城轨建设高度依赖外部融资，其中银行贷款占比最高，因此信贷配置价值较高。

主要观点

• 城轨建设阶段回顾：我国城轨建设经历了四个阶段，从缓慢起步到快速发展，再到超强度建设，最终进入按需建设、有序推进的良性发展阶段。2018年国务院52号文的出台，标志着城轨项目审批进入更加规范和严格的阶段。

• 城轨运营现状：尽管多数城轨企业存在账面亏损，但其综合效益显著，包括推动经济增长、节约出行时间、减少污染和缓解拥堵等正外部性效益。因此，应理性看待运营亏损，从综合效益角度评估其价值。

• 信贷配置价值：城轨行业具备高投放、低不良的特征，是当前银行信贷配置的理想选择。资产规模大、负债结构合理、现金流对利息的覆盖能力较强，使得城轨企业违约风险较低。

• 城市筛选标准：城轨项目的获批与实施需综合考虑城市出行需求和地方财政压力。人口净流入、公交载荷高、交通拥堵严重等城市更具投资价值。52号文的实施提高了项目质量，排除了部分不合理的建设城市，使得新批复项目风险可控。

• 银行信贷支持：国内银行对城轨企业的授信额度持续增长，2015—2019年复合增速达17%。AAA评级企业获得的融资支持力度更大，高线级城市优于低线级城市。

关键信息

投资规模预测

• 2020—2025年城轨投资规模预计超过2.5万亿元。
• 在建项目（2016—2019年批复）预计未来五年需投入约1.97万亿元。
• 待批项目（2019年底已上报）预计投入约1.22万亿元。
• 年均新增银行贷款规模有望达2500亿元。

城轨运营效益

• 城轨的综合效益高于账面收益，主要体现在正外部性方面。
• 某城市地铁4号线社会效益测算显示，其每年可为GDP贡献约2.63亿元，节约出行时间效益约9.5亿元，减少污染物处理成本约4.47亿元，缓解拥堵效益约1.9亿元。

资产与信贷配置

• 城轨行业资产规模大、不良率低，符合银行资产配置的基本要求。
• 城轨企业普遍获得较高的外部评级，其中26家市级城轨企业中有20家获得AAA评级。

城市选择标准

• 重点考察城市人口流动、交通载荷和财政实力。
• 北上广深等一线城市和部分省会城市（如重庆、成都、西安、武汉、长沙）在人口和交通方面表现较好。
• 2019年我国地铁总运营里程居世界第一，但平均客运强度远低于世界平均水平，仅7个城市达到世界均值。

地方政府支持与债务风险

• 城轨建设依赖地方财政支持，政府通过资本金投入、运营补贴、财政贴息等方式提供资金支持。
• 地方政府债务率（债务余额/综合财力）平均为85.2%，低于国际警戒值，但需关注全口径核算的隐性债务问题。

政策影响

• 52号文提高了城轨建设的准入标准，从财政预算收入、GDP、人口、客运强度等方面进行了严格把关。
• 新标准使得部分城市不再符合地铁建设条件，未来难以再次申报。

银行业务建议与风险因素

• 业务建议：银行应关注城轨项目的长期收益和正外部性效益，优先配置在人口净流入、财政实力强、交通需求高的城市。
• 风险因素：需警惕部分城市因盲目建设导致的债务风险，关注PPP项目对财政支出的挤占，以及未来城轨建设进入维护阶段可能带来的投融资需求下降。

附注

• 本报告由招商银行研究院发布，如需完整版报告，请联系研究院相关工作人员。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。