公司年度业绩与投资分析总结
核心内容
公司2022年年度业绩预计显著增长，归母净利润达到22.50亿元至24.80亿元，同比增长52.09%至67.64%；扣非归母净利润为20.70亿元至23.00亿元，同比增长50.42%至67.13%。公司业绩增长主要得益于新产能的逐步落地以及主营产品价格的上涨。
主要观点
- 业绩增长：公司2022年业绩同比大幅增长，主要受新产能投产及产品价格上升驱动。
- 产能扩张：公司推进多个新项目建设，并完成辽宁世星药化并购交割，进一步丰富产品结构，完善产业链一体化布局。
- 产品价格：草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵等主要产品均价同比分别增长26%、19%、11%、9%，盈利能力提升。
- 未来布局：公司正加速布局医药中间体和新材料领域，如对氨基苯酚、香兰素等，提升附加值产品占比。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.18亿元、25.08亿元、29.21亿元，对应PE分别为8.32倍、7.69倍、6.61倍。
关键信息
2022年业绩预测
- 归母净利润：22.50亿元至24.80亿元，同比增长52.09%至67.64%
- 扣非归母净利润：20.70亿元至23.00亿元，同比增长50.42%至67.13%
- Q4单季业绩：归母净利润4.00亿元至6.30亿元，同比涨跌幅为-10.31%至+41.26%
- 扣非归母净利润：3.19亿元至5.49亿元，同比涨跌幅为-23.68%至+31.34%
产品价格与盈利
- 草甘膦：2022年均价6.4万元/吨，同比上涨26%
- 敌草隆：2022年均价4.8万元/吨，同比上涨19%
- 多菌灵：2022年均价4.6万元/吨，同比上涨11%
- 甲基硫菌灵：2022年均价4.6万元/吨，同比上涨9%
产能与项目进展
- 新产能：2022年第二条10万吨/年对（邻）硝基氯化苯生产线顺利投产
- 2023年项目：3000吨环嗪酮、2500吨嘧菌酯、1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威等项目预计陆续完工
- 其他布局：4万吨对氨基苯酚项目按计划推进，进军医药中间体和新材料领域
投资评级
- 公司评级：买入（维持）
- 预期收益：2022-2024年归母净利润分别为23.18亿元、25.08亿元、29.21亿元，同比增速分别为56.7%、8.2%、16.5%
财务指标概览
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
55.50 |
85.05 |
100.77 |
122.75 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
14.79 |
23.18 |
25.08 |
29.21 |
| 毛利率（%） |
42.8 |
45.8 |
42.3 |
40.8 |
| ROE（%） |
21.3 |
26.9 |
22.5 |
20.8 |
| 每股收益（元） |
3.18 |
3.56 |
3.86 |
4.49 |
| P/E |
12.26 |
8.32 |
7.69 |
6.61 |
| P/B |
2.60 |
2.24 |
1.73 |
1.37 |
| EV/EBITDA |
8.79 |
5.16 |
4.32 |
2.64 |
风险提示
- 下游需求不及预期
- 新产能投产进度不及预期
- 市场竞争风险
- 安全生产风险
- 环境保护风险
- 宏观政策风险
财务报表概要
资产负债表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（亿元） |
77.12 |
110.36 |
138.71 |
192.12 |
| 现金（亿元） |
26.92 |
51.50 |
71.18 |
112.09 |
| 存货（亿元） |
14.05 |
16.07 |
22.74 |
25.26 |
| 资产总计（亿元） |
101.53 |
134.59 |
163.32 |
217.31 |
| 流动负债（亿元） |
30.86 |
47.32 |
50.97 |
75.73 |
| 负债合计（亿元） |
31.94 |
48.41 |
52.07 |
76.85 |
| 股东权益（亿元） |
69.59 |
86.18 |
111.25 |
140.46 |
现金流量表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（亿元） |
14.11 |
33.78 |
25.20 |
45.98 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-8.82 |
-3.85 |
-7.86 |
-6.80 |
| 筹资活动现金流（亿元） |
1.59 |
-5.36 |
2.35 |
1.73 |
| 现金净增加额（亿元） |
6.84 |
24.58 |
19.68 |
40.92 |
利润表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
55.50 |
85.05 |
100.77 |
122.75 |
| 营业成本（亿元） |
31.77 |
46.12 |
58.12 |
72.68 |
| 营业利润（亿元） |
16.83 |
26.35 |
28.52 |
33.22 |
| 净利润（亿元） |
14.79 |
23.18 |
25.08 |
29.21 |
| EBITDA（亿元） |
17.97 |
28.38 |
29.90 |
34.17 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增速（%） |
63.1% |
53.2% |
18.5% |
21.8% |
| 营业利润增速（%） |
154.4% |
56.6% |
8.2% |
16.5% |
| 归母净利润增速（%） |
151.3% |
56.7% |
8.2% |
16.5% |
| 毛利率（%） |
42.8 |
45.8 |
42.3 |
40.8 |
| 净利率（%） |
26.7 |
27.3 |
24.9 |
23.8 |
| ROE（%） |
21.3 |
26.9 |
22.5 |
20.8 |
| ROIC（%） |
18.8 |
24.4 |
19.7 |
17.9 |
| 资产负债率（%） |
31.5 |
36.0 |
31.9 |
35.4 |
| 净负债比率（%） |
45.9 |
56.2 |
46.8 |
54.7 |
| 流动比率 |
2.50 |
2.33 |
2.72 |
2.54 |
| 速动比率 |
2.02 |
1.97 |
2.24 |
2.18 |
| 总资产周转率 |
0.63 |
0.72 |
0.68 |
0.64 |
| 应收账款周转率 |
17.27 |
15.26 |
16.20 |
15.71 |
| 应付账款周转率 |
2.98 |
2.63 |
2.80 |
2.71 |
| 每股经营现金流（元） |
2.17 |
5.20 |
3.88 |
7.07 |
| 每股净资产（元） |
14.98 |
13.25 |
17.11 |
21.60 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
行业评级体系
- 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上
- 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上
