总结：Precision Tsugami (China) FY21 业绩与展望
核心内容
Precision Tsugami (China) 在 FY21（截至 2021 年 3 月）实现了强劲的业绩复苏，展现出良好的增长潜力和市场前景。公司业绩显著改善，主要得益于国内制造业的全面复苏、订单需求的增加以及成本控制的持续优化。
主要观点
- 强劲增长：FY21 营收同比增长 60.4% 至 31.1 亿元人民币，净利润同比增长 151.5% 至 3.92 亿元人民币。
- 毛利率提升：毛利率从 20.2% 提升至 24.6%，主要由于销售量增加和运营效率的提高。
- 市场恢复：中国在 2020 年疫情后迅速恢复生产，政府的刺激政策推动了制造业的全面复苏，带动了 PTC 的订单增长。
- 海外业务复苏：海外销售自 2020 年 12 月开始逐步恢复，预计将在未来几个月回归正常水平。
- 产品表现：核心产品——高精度车床实现了 61.1% 的同比增长，贡献了 FY21 总营收的 86.7%，其他产品如高精度加工中心、磨床和螺纹成型机也分别实现了 82.5%、30.1% 和 9.8% 的同比增长。
- 财务状况稳健：截至 FY21，公司净现金为 4.3 亿元人民币，无债务，财务状况良好。
- 产能扩张：公司在安徽省马鞍山市博望区新建了生产设施，预计新增产能 10-25%，有助于进一步满足市场需求。
- 目标价格与评级：公司目标价为 15.20 港元，上调 33.3%，维持 BUY 评级。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020A (RMBm) |
2021A (RMBm) |
2022E (RMBm) |
2023E (RMBm) |
2024E (RMBm) |
| 营收 |
1,944 |
3,117 |
3,764 |
4,489 |
5,257 |
| 毛利 |
392 |
765 |
924 |
1,106 |
1,304 |
| 净利润 |
156 |
392 |
470 |
551 |
642 |
| 调整后净利润 |
156 |
392 |
470 |
551 |
642 |
| 调整后 EPS (RMB) |
0.409 |
1.029 |
1.234 |
1.447 |
1.687 |
| 调整后 P/E (x) |
24.9 |
9.9 |
8.2 |
7.0 |
6.0 |
| 股息收益率 (%) |
2.7 |
2.6 |
3.1 |
3.6 |
4.2 |
| ROE (%) |
11.0 |
26.7 |
26.7 |
24.9 |
23.2 |
| 净现金 (RMBm) |
205 |
430 |
681 |
1,004 |
1,419 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 股票代码 |
1651 HK |
| 市值 (HK$m) |
4,341 |
| 3 个月平均日交易额 (HK$m) |
3.5 |
| 52 周最高价 (HK$) |
11.48 |
| 52 周最低价 (HK$) |
5.56 |
| 自由流通股 (%) |
25.8% |
| 流通股 (m) |
380.8 |
业绩表现
| 时间段 |
绝对回报 (%) |
相对回报 (%) |
| 1 个月 |
11.8 |
12.3 |
| 3 个月 |
23.4 |
20.8 |
| 6 个月 |
52.6 |
39.8 |
财务预测调整
| 项目 |
原预测 |
新预测 |
变化 (%) |
| 营收 (2022) |
3,798.9 |
3,764.0 |
-0.9 |
| 营收 (2023) |
4,404.2 |
4,488.7 |
+1.9 |
| 毛利 (2022) |
888.9 |
924.1 |
+3.9 |
| 毛利 (2023) |
1,039.4 |
1,106.5 |
+6.5 |
| 净利润 (2022) |
459.8 |
470.1 |
+2.2 |
| 净利润 (2023) |
534.4 |
551.3 |
+3.2 |
财务指标
| 指标 |
2020A (%) |
2021A (%) |
2022F (%) |
2023F (%) |
2024F (%) |
| 毛利率 |
20.2 |
24.6 |
24.6 |
24.7 |
24.8 |
| EBITDA 毛利率 |
13.9 |
20.1 |
19.6 |
19.4 |
19.4 |
| 净利率 |
8.0 |
12.6 |
12.5 |
12.3 |
12.2 |
| 有效税率 (%) |
30.3 |
31.3 |
29.6 |
29.6 |
29.6 |
| 负债比率 (%) |
Net cash |
Net cash |
Net cash |
Net cash |
Net cash |
| 现金周期 (天) |
157 |
118 |
123 |
124 |
125 |
| 当前比率 (x) |
3.23 |
2.39 |
2.58 |
2.73 |
2.90 |
| ROE (%) |
11.0 |
26.7 |
26.7 |
24.9 |
23.2 |
| ROIC (%) |
13.7 |
30.3 |
32.9 |
33.5 |
34.1 |
未来展望
- 订单积压：截至 FY21，公司订单积压超过 10 亿元人民币，表明市场需求强劲。
- 产能提升：新工厂投入运营，预计增加 10-25% 的产能，有助于应对未来的增长需求。
- 行业趋势：随着疫情控制和全球需求转移，中国制造业的复苏带动了 PTC 的业务增长，公司有望持续受益。
- 财务健康：公司保持净现金状态，无债务，财务稳健，具备良好的资金流动性。
- 投资建议：维持 BUY 评级，目标价上调至 15.20 港元，反映对 FY22 和 FY23 的积极预期。
总结
Precision Tsugami (China) 在 FY21 实现了显著的业绩增长，主要得益于国内制造业的复苏和订单需求的回升。公司毛利率和净利润均大幅提升，财务状况稳健，订单积压充足，具备良好的增长潜力。随着新产能的投入，公司有望在未来进一步扩大市场份额。维持 BUY 评级，目标价上调至 15.20 港元，反映对公司未来发展的乐观预期。
