20181118-财通证券-津上机床中国-01651.HK-维持饱和生产_毛利率扩张超预期_3页_516kb

报告摘要

津上机床中国 (01651.HK) 投资分析总结

核心内容

津上机床中国 (01651.HK) 是一家专注于高端数控机床制造的企业，其业务在精密车床领域表现突出，2018年半年度业绩增长显著，超出市场预期。公司财务状况稳健，现金流良好，具备较强的盈利能力与成长性。分析师张坤对该公司维持“买入”评级，并将目标价下调至10.8港元。

主要观点

业绩增长超预期：公司2018年半年度销售收入同比增长37%至16.4亿元人民币，净利润同比增长117.1%至2.2亿元人民币，每股盈利0.58元人民币，同时宣布派发每股0.2港元的股息。
收入结构：收入增长主要得益于精密车床销售的高速增长，销售额同比增加45.6%至14.1亿元人民币。然而，精密加工中心销售额有所下降，主要由于智能手机行业增速放缓。
毛利率扩张：公司毛利率大幅扩张5.6个百分点至25.2%，主要受益于销售量增加与产能利用率提升，推动规模经济效应。但分析师预计随着新产能投产，毛利率可能有所下滑。
财务状况良好：公司已偿还所有有息负债，财务费用为零，现金流稳定。截至2018年，公司拥有2.3亿元人民币的现金储备，整体财务状况稳健。
产能扩张计划：公司计划在2020财年完成第四车间厂房改造并投入使用，进一步提升产能，推动未来发展。
行业趋势：国内制造业正处于转型升级期，数控机床替代传统机床的趋势不可逆转，公司有望受益于这一趋势。

关键信息

股价与估值

收盘价：2018年11月16日为8.58港元。
年内最低/最高价：6.01/14.36港元。
市盈率：2018年为9.2倍。
市净率：2018年为2.2倍。
目标价：10.8港元（维持“买入”评级）。

财务预测

年度	营业收入（百万）	增长率	母公司股东净利润（百万）	增长率	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2018A	2314	41.4%	194	72.4%	0.51	14.9	2.5
2019E	3011	30.1%	355	82.8%	0.93	8.1	2.0
2020E	3847	27.8%	411	15.8%	1.08	7.0	1.7
2021E	4570	18.8%	508	23.8%	1.33	5.7	1.4

财务比率

指标	2018A	2019E	2020E	2021E
营业收入增长率	41.4%	30.1%	27.8%	18.8%
EBIT增长率	62.5%	75.3%	15.4%	23.9%
净利润增长率	72.4%	82.8%	15.8%	23.8%
毛利率	20.4%	24.0%	22.5%	23.0%
净利率	8.4%	11.8%	10.7%	11.1%
ROE	16.7%	25.1%	24.2%	24.7%
资产负债率	36.7%	37.6%	37.9%	36.0%
流动比率	2.24	2.24	2.27	2.44
速动比率	1.47	1.46	1.50	1.69
资产周转率	1.26	1.33	1.40	1.42
应收账款周转率	4.62	4.00	3.80	3.70
应付账款周转率	5.68	5.53	5.29	5.19
存货周转率	3.75	4.00	4.20	4.30
每股经营现金流	0.54	0.32	0.74	0.92
每股净资产	3.05	3.70	4.46	5.39
PE	14.89	8.15	7.04	5.69
PB	2.48	2.05	1.70	1.41
EV/EBITDA	11.65	4.88	4.12	3.19

投资评级与展望

公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）。
行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）。
风险提示：产品订单量下滑、产能扩张不达预期。

总结

津上机床中国在2018年半年度实现了显著业绩增长，特别是在精密车床领域，销售增长超过预期。公司财务状况良好，现金流稳定，具备较强的盈利能力与成长潜力。尽管精密加工中心销售额有所下降，但公司仍有望通过产能扩张和市场拓展进一步提升业绩。分析师张坤对该公司维持“买入”评级，并将目标价下调至10.8港元，反映了对公司未来增长的信心。同时，公司处于国内制造业转型升级期，数控机床替代传统机床的趋势不可逆转，具备长期发展机会。然而，分析师也提醒了潜在风险，包括订单量下滑和产能扩张不达预期。

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