20150514-交银国际证券-新增贷款低于预期_宽松趋势将延续_11页_967kb_967kb

报告摘要

銀行業月報總結

核心內容

4月份，中國銀行為代表的金融行業表現出貸款和社會融資規模低於預期的特點，顯示出經濟增長動力不足，投資和消費需求疲弱。同時，市場流動性寬裕，利率持續走低，銀行理財產品發行規模創新高，收益率下降。此外，歐美銀行業信貸增速有所回升，但信貸結構仍存在分化。

主要觀點

新增貸款低於預期：4月新增貸款7079億元，同比多增1855億元，但低於市場預期1950億元，低於預期1000億元。顯示出信貸需求疲弱。
貸款結構：中長期貸款同比少增，短期貸款和票據貼現同比多增，表明投資和房地產需求疲軟。
企業貸款：企業中長期貸款新增2776億元，為2014年7月以來首次同比少增。
社會融資：4月社會融資規模增量為1.05萬億元，低於市場預期1500億元，主要由於表外融資和企業債同比少增。
表外融資低迷：4月新增委託貸款344億元，為2012年6月以來的新低，體現信貸環境持續偏緊。
存款增速放緩：4月存款同比增長9.7%，增速較上月和去年同期均有下降，顯示居民和企業存款增長乏力。
貸存比變為參考指標：貸存比將不再是監管指標，有助於降低銀行吸存壓力，並對理財產品收益率產生影響。
市場利率走低：4月銀行間市場同業拆借利率降至2.49%，質押式債券回購利率降至2.37%，為10年以來的新低。
理財產品發行規模創新高：4月發行理財產品6928只，同比和環比均有增加，非保本型理財產品占比上升，預期收益率持續下降。
信貸環境總體寬鬆：考慮到貸款和社會融資低於預期，以及較低的通脹風險和疲弱的投資和消費數據，預計未來仍需維持寬鬆的貨幣政策。
行業評級：維持行業領先評級，部分銀行如中信、光大銀行被給予買入評級，重農行、重慶銀行、徽商銀行、哈爾濱銀行等被給予長線買入評級。

關鍵信息

銀行估值與評級

公司名稱	股票代碼	評級	目標價（HK$）	收盤價（HK$）	FY14E每股盈利（RMB）	FY15E每股盈利（RMB）	FY14E市盈率（x）	FY15E市盈率（x）	股息率（%）	PB（14FY）
工行	1398.HK	中性	7.06	6.47	0.79	0.84	6.56	6.17	5.02%	1.04
建行	0939.HK	長線買入	8.19	7.35	0.94	1.01	6.26	5.82	5.27%	1.05
農行	1288.HK	中性	4.87	4.18	0.58	0.64	5.76	5.22	5.69%	0.93
中行	3988.HK	長線買入	5.96	5.07	0.60	0.65	6.77	6.25	4.93%	0.95
招行	3968.HK	中性	23.46	22.30	2.56	2.99	6.97	5.97	4.32%	1.24
中信	0998.HK	買入	8.47	6.67	0.88	1.04	6.07	5.13	4.87%	0.84
民生	1988.HK	長線買入	12.44	11.18	1.34	1.49	6.67	6.00	3.02%	1.08
光大	6818.HK	買入	6.49	4.89	0.67	0.75	5.84	5.21	5.12%	0.91
重農行	3618.HK	長線買入	7.84	6.42	0.83	0.91	6.19	5.65	4.47%	1.02
重慶銀行	1963.HK	長線買入	9.14	7.78	1.22	1.39	5.10	4.47	5.14%	0.91
徽商銀行	3698.HK	長線買入	4.64	3.99	0.56	0.65	5.70	4.91	5.33%	0.86
哈爾濱銀行	6138.HK	長線買入	3.54	3.04	0.37	0.44	6.57	5.52	4.53%	0.82

流動性與利率走勢

4月銀行間市場同業拆借利率為2.49%，質押式債券回購利率為2.37%，為13年8月以來的最大環比降幅。
央行4月20日下調存准率1個百分點，隔夜SHIBOR降至2%，截至5月11日已降至1.345%，為10年5月以來的新低。
5月11日央行進行對稱降息，預計後續市場利率將有波動，但總體維持低位。

理財產品走勢

4月理財產品發行數量為6928只，同比上升1986只，環比上升433只，創歷史新高。
理財產品預期收益率下降，5月第一周3個月期和1年期產品收益率分別下降12和13個基點。
非保本型理財產品占比達69.8%，環比增加3.5個百分點。

欧美银行业动态

美国

銀行貸款折年率環比上升11.0%，工商企業貸款折年率環比增長18.6%，消費貸款環比上升2.4%，房地產貸款環比增長7.8%，為08年以來新高。
房地產開發貸環比上升12.5%，為08年以來新高；按揭貸款環比上升7.1%，循環房屋權益貸款環比下降5.8%。

欧元區

銀行向政府部門提供的信貸總量環比年化增速為2.5%，向私人部門提供的信貸總量年化降幅為0.2%，降幅環比收窄。
家庭部門貸款折年率環比持平，消費信貸折年率環比下降0.3%，購房貸款餘額環比增長0.2%。
企業貸款年化降幅為0.6%，跌幅環比略收窄。

行業評級與展望

行業評級：維持行業領先評級，預期行業指數在12個月內將超過大市漲幅10%以上。
預期：4月新增貸款和社會融資規模均低於預期，顯示出經濟動力不足，未來仍需維持寬鬆貨幣政策，甚至加大力度。
H股銀行估值：H股銀行15年動態PE和PB分別為6.22和0.97倍，維持行業領先評級。
個別銀行評級：中信、光大銀行被給予買入評級；重農行、重慶銀行、徽商銀行、哈爾濱銀行被給予長線買入評級。

結論

整體而言，4月中國銀行為代表的金融行業信貸需求疲弱，社會融資規模低於預期，市場流動性寬裕，利率持續走低，理財產品發行規模創新高，收益率下降。預計未來需繼續維持寬鬆的貨幣政策以支持經濟增長。在欧美，銀行貸款增速回升，但信貸結構仍存在分化，顯示出經濟復蘇的不均衡性。交銀國際維持行業領先評級，並對部分銀行給予買入或長線買入評級。

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