20231006-开源证券-10月流动性展望_资金利率中枢短时间或难有显著下行_4页_509kb

2023年10月流动性分析与债市展望

9月资金利率上升概况

• 整体表现：9月资金面持续收敛，推动债市收益率上行，短端更甚。
  • 政策层面：未达预期的降息，稳增长政策落地，"政策底"效应显现。
  • 基本面：PMI连续四个月改善，信贷预期回暖，节后消费旅游拉动。
  • 流动性数据：DR007中枢197%（上月186%，+10bp），DR001中枢177%（上月164%，+12bp）。
• 流动性收紧原因：利率债供给放量、信贷投放增长、汇率贬值压力及降准目的性局限。

10月流动性缺口压力

• 政府融资与财政收支：
  • 10月预计政府债净融资3300亿，财政存款规模或超7000亿，形成流动性压力。
  • 季度末资金需求上升，但现金回流M0减少，预计950亿，10月缴准压力环比下降1150亿。
  • 高美元指数与美联储政策延长施压人民币汇率，央行难以大举宽松。
• 央行视角：适度而非大幅宽松，防范汇率"校正背离"，保持流动性合理充裕。

未来资金利率的走势判断

• 短期下行空间有限：信贷需求回暖、经济企稳、汇率压力多重因素制约下流动性无法显著宽松。
• 债市收益率波动取决于经济复苏可持续性：若经济仅为反弹，债市应谨慎；若大幅反转，则需进一步观察民企行为、库存及美国经济结构。

债市风险提示

• 货币政策变化不及预期。
• 流动性收敛超预期。
• 经济复苏持续性不确定影响债市收益率反转。

分析师信息

• 陈曦、张维凡，证书编号：S0790122030054。

法律声明

• 本报告风险等级为R3，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 未经授权不得复制或分发，研究分析基于已公开信息，不保证准确性或完整性。

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附图说明：
- **附图1**：展示10月资金面持续收紧的指标变化。
- **附图2**：历史上10月央行对MLF续作节奏变化。