20260224-国贸期货-贵金属（Au_Ag）专题报告_避险需求推动_贵金属强势反弹_7页_742kb

贵金属强势反弹总结

核心内容

近期贵金属价格强势反弹，主要受到避险需求上升的推动。美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA征收的关税违法，引发市场对美国关税政策不确定性的担忧。随后，特朗普政府宣布实施 $10%$ 的全球性关税，并进一步提升至 $15%$ ，这些政策变化加剧了市场的避险情绪，从而提振了贵金属价格。

主要观点

• 短期影响：特朗普新关税政策及美伊紧张局势持续升级，短期内贵金属价格有望维持偏强运行，直至局势出现新的谈判进展或军事行动落地。
• 中长期逻辑：贵金属牛市的底层逻辑依旧稳固，黄金凭借其货币与避险属性，将继续受益于美国债务扩张削弱美元信用、地缘政治局势复杂及流动性宽松等因素，配置需求有望延续。
• 白银走势：白银作为兼具金融和工业属性的商品，将在宏观利好和基本面支撑下，维持高波动和高弹性。

关键信息

1. 贵金属行情回顾

• 春节假期期间，美国最高法院裁定IEEPA关税违法，特朗普政府迅速调整政策，实施 $10%$ 全球性关税，并提升至 $15%$ 。
• 伦敦现货黄金一度收复5200美元/盎司关口，创1月30日以来新高；伦敦现货白银反弹至89美元/盎司，反弹幅度超 $20%$ 。
• 国内方面，沪金期货主力合约2月24日收涨 $3.52%$ 至1150.5元/克；沪银期货主力合约报收 $12.84%$ 至22327元/千克。

2. 宏观影响因素分析

2.1 美国关税政策不确定性

• IEEPA关税违法裁决提升了关税政策的不确定性，影响了贸易协议的进展。
• 122条款提供临时征税权，存在 $15%$ 税率上限和150天期限，未来仍可能面临司法挑战。
• 关税政策的调整或削弱特朗普总统权力，增加中期选举政治风险，进一步推升避险情绪。

2.2 美伊紧张局势升级

• 美国与伊朗第二轮谈判陷入僵局，美方发出“最后通牒”并加码军事部署。
• 特朗普威胁若无法达成协议，将采取“进一步军事行动”，市场担忧上升。
• 美军部分撤离中东、航母部署、多国呼吁撤离伊朗等迹象表明军事行动可能性上升，地缘避险情绪持续支撑贵金属价格。

2.3 美联储货币政策预期反复

• 美联储内部立场分歧加剧，1月会议纪要显示部分与会者讨论加息可能，短期内降息节奏受限。
• 美国1月非农数据高于预期，失业率回落至 $4.3%$ ；CPI和核心CPI回落，但核心PCE仍顽固，或促使美联储谨慎降息。
• 美国经济数据疲软，如四季度GDP增速仅为 $1.4%$ ，制造业与服务业PMI均降至低点，短期降息预期升温。
• 预计年内首次降息最快或发生在6月，二季度末仍有降息加码的可能，对贵金属价格形成中期支撑。

3. 后市展望

• 短期：贵金属价格或继续受特朗普关税政策和美伊局势影响，维持偏强运行。
• 中长期：贵金属牛市逻辑稳固，黄金和白银均有望继续上涨，黄金受美元信用走弱和避险需求支撑，白银则受益于宏观和基本面因素。

投资建议

• 建议投资者以逢低多配为主，关注黄金和白银的配置机会。
• 短期需警惕美联储货币政策反复带来的波动，中长期则可关注全球央行、机构及居民的配置需求。

附图说明

• 图表1至4：展示伦敦现货黄金、沪金、伦敦现货白银及沪银的价格走势。
• 图表5至10：反映美元指数走弱、美债收益率回落、美国非农数据、CPI及核心PCE数据、美国PMI数据和美联储降息预期。
• 图表11至15：展示金银比价、白银库存、黄金白银ETF持仓变化及全球白银供需结构。

分析师介绍

• 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。
• 专注于贵金属、新能源等领域研究，擅长根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。
• 多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。

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