公用事业行业深度跟踪：发用电量仍各有特色，煤价平稳将提速行情-240623-广发证券-26页_1mb

公用事业行业深度跟踪总结

核心内容

2024年1-5月全社会用电量同比增长 $8.6%$，其中第二产业用电量同比增长 $7.2%$，第三产业及城乡居民用电量增长显著，分别同比增长 $12.7%$ 和 $9.9%$。5月全社会用电量同比 $+7.2%$，二产用电量仍是主力，占总用电量的 $66.1%$，三产用电量占比提升至 $32.6%$。二产用电量增长主要由电气机械和器材制造业、通信设备等行业带动，而三产增长则主要来自房地产和住宿餐饮业。

全国1-5月规上发电量同比增长 $5.5%$，其中火电同比下降 $4.3%$，水电同比增长 $38.6%$，光伏同比增长 $25.3%$，风电同比增长 $5.0%$，核电同比增长 $1.0%$。发用电量增速差异主要源于统计口径不同及来水改善。

主要观点

• 火电新三部曲启动：4月底煤价平稳，确认盈利中枢抬升；5-8月辅助服务细则将出台，提升ROE；8月起电量电价将反映用煤成本，煤电联动政策或将加速，推动火电公用事业化。
• 水电与光伏受益于来水改善与装机增长：水电发电量因来水改善及低基数而大幅增长，光伏受益于装机增长，成为主要增长点。
• 核电估值修复进行中：核电资产质地稳定，装机增长预期强，估值修复正当时。
• 充换电服务增长迅速：4月充换电服务用电量同比增长 $59%$，在全社会用电量中占比已达 $0.8%$，成为三产新增长点。

关键信息

• 电力行业趋势：煤价平稳有助于火电盈利稳定，辅助服务和容量电价将成为ROE增长的重要驱动力。
• 估值与盈利：当前公用事业板块估值处于2010年以来中低位，具备估值重塑机遇。水电（如长江电力）PB为 $3.2$，火电（如浙能电力）PB为 $1.3$，核电（如中国核电）PB为 $2.1$。
• 电力市场改革：容量电价和辅助服务电价逐步实施，火电盈利模式正向公用事业转型。

重点公司分析

政策与市场动态

• 政策支持：财政部发布可再生能源电价补助资金预算，支持风电、光伏项目；陕西调整分时电价政策，推动电力市场改革。
• 市场表现：公用事业板块2024年6月21日相对沪深300指数上涨 $23.20%$，板块估值处于2010年以来中低位，具备投资价值。

风险提示

• 改革不及预期：电力市场改革推进不及预期可能影响火电收入及绿电装机进度。
• 煤价超额上涨：若煤价再次大幅上涨，将挤压火电盈利空间。
• 绿电装机进度低预期：绿电成长性受装机进度影响，若装机增速放缓，将影响未来增长潜力。

图表与数据索引

• 图1-3：展示1-5月全社会用电量、二产、三产用电量结构及增速。
• 图4-9：展示各行业用电量及发电量变化情况。
• 图10-13：展示电力市场动态及煤价走势。
• 图14-16：展示电力交易中心交易数据及电价变化。
• 图17-22：展示电力板块及个股走势、估值水平及政策影响。
• 图23-33：展示行业政策、市场动态及估值分析。

总结

公用事业行业整体呈现稳中有升的趋势，火电、水电、核电等子板块均受益于政策支持及市场改革。火电通过容量电价、辅助服务电价及电量电价的组合，正在逐步向公用事业化转型，具备较高的ROE稳定性。水电受益于来水改善，光伏受益于装机增长，核电则因资产稳定性及成长性验证而估值修复。当前公用事业板块估值处于中低位，具备投资机会，但需关注煤价波动及改革进度风险。