20220416-光大证券-阳煤化工-600691.SH-2021年年报点评_尿素行业景气叠加资产优化_21年业绩同比大增_3页_748kb

阳煤化工 (600691.SH) 2021年年报总结

核心内容

阳煤化工于2021年实现营业收入187.4亿元，同比增长4.4%，归母净利润达4.3亿元，同比增长234.8%。其中，Q4单季度营业收入51.8亿元，同比增长5.5%，环比增长25.9%；但归母净利润为-0.07亿元，同比和环比均出现大幅下滑。

主要观点

行业背景与业绩提升

• 行业景气度提升：2021年受全球经济疫后复苏、国内供给侧改革及市场供求影响，化工行业整体景气度较高。
• 主营产品涨价：尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷和双氧水销售均价分别同比增长59.5%、38.3%、16.3%、39.1%、64.6%和3.3%，显著提升公司营收和利润。
• 资产优化重组：公司通过转让多个亏损子公司股权，如丰喜集团、正元集团、深州化工和寿阳化工，有效减轻了运营负担，推动了净利润的大幅增长。

氢能产业链布局

• 氢能子公司：公司拥有正元氢能、阳雄氢能等子公司，并与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司有联营公司。
• 技术优势：正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型JR低压氨合成工艺，是沧州临港经济技术开发区唯一的气体中心。
• 产能规划：公司计划通过煤炭清洁高效综合利用项目，年产6.48亿立方米氢气，有望成为该地区最大氢源供应商。
• 新业务拓展：公司正协同氢能产业链上下游企业，在氢气提纯、加氢站建设及氢气供应等领域布局，以打造新的利润增长点。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为5.55亿元、6.11亿元和6.71亿元，对应EPS分别为0.23元、0.26元和0.28元。
• 估值指标：2021年PE为29倍，PB为2.1倍；2022-2024年PE预计分别为22倍、20倍和18倍，PB预计分别为1.9倍、1.7倍和1.6倍。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望持续修复。

财务表现

• 营业收入：2021年为187.37亿元，同比增长4.39%。
• 净利润：2021年为4.32亿元，同比增长234.82%。
• 资产负债率：2021年为72%，预计2022-2024年逐步下降至70%。
• 流动比率：2021年为0.75，预计未来三年逐步提升至0.88。
• ROE：2021年为7.23%，预计未来三年维持在8.5%-8.6%之间。

风险提示

• 下游需求不及预期：可能影响公司产品销售。
• 新项目投产不及预期：氢能项目可能延迟，影响利润增长。
• 产品价格波动：尿素等主要产品价格受市场影响较大，存在波动风险。

估值方法局限性说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果有显著差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资建议

• 评级：增持
• 当前价：5.20元
• 盈利预测：2022-2024年净利润预计分别为5.55亿元、6.11亿元和6.71亿元，EPS分别为0.23元、0.26元和0.28元。

总结

阳煤化工在2021年受益于行业景气度提升和资产优化重组，实现业绩大幅增长。公司正在积极布局氢能产业链，具备技术和产能优势，未来有望成为区域氢源供应商。尽管Q4业绩受政策和成本上涨影响下滑，但公司整体盈利能力和估值水平持续改善，维持“增持”评级。