20161206-华创证券-阳煤化工-600691.SH-受益于尿素价格上涨_乙二醇项目进入试生产阶段生产阶段_14页_1mb
报告摘要
阳煤化工调研简报总结
公司概况
阳煤化工（股票代码：600691.SH）是一家以尿素生产为主的多元化煤化工企业，由山西省国资委控股的阳泉煤业集团持有其32%的股权，是公司第一大股东。公司主要产品包括尿素、辛醇、甲醇、离子膜烧碱、复合肥、双氧水等，其中尿素是主要收入来源，2015年贡献了公司收入的36.13%。公司目前拥有22万吨乙二醇项目，已进入试生产阶段。
主要观点
1. 尿素价格回升，公司盈利有望改善
- 2015年尿素价格处于十年低位，导致公司前三季度大幅亏损。
- 2016年8月起，尿素价格由1200元/吨回升至1590元/吨，主要受煤炭价格上涨和运费提升推动。
- 尿素制造成本约为1200元/吨，完全成本为1400元/吨，价格回升有望改善公司盈利状况。
- 2016年四季度公司亏损有望收窄，预计尿素价格将延续上涨趋势至明年春耕前。
2. 乙二醇项目试生产，短期价格仍有上涨空间
- 2016年乙二醇价格经历两次上涨，目前价格约为6400元/吨。
- 由于港口库存低位和下游需求旺盛，短期乙二醇价格仍有上涨空间。
- 国内煤制乙二醇产能扩张迅速，2016年5月产能已达282万吨。
- 阳煤化工的22万吨乙二醇项目已进入试生产阶段，制造成本为3600-4000元/吨，完全成本为4000-4400元/吨。
投资建议
- 公司拟以3.23元/股的价格定增20亿元用于偿还银行贷款，该定增已于10月14日获证监会受理。
- 定增有助于减少财务费用，改善资产负债结构。
- 预计公司2016-2018年净利润分别为-7.45亿元、2.07亿元、2.08亿元，EPS分别为-0.41元、0.12元、0.12元。
- 当前股价对应PE分别为-8倍、29倍、29倍，首次覆盖，投资评级为“中性”。
风险提示
- 产品价格下跌可能对公司盈利造成影响。
- 定增推进不畅可能影响公司财务状况改善。
关键数据与图表
公司产品结构
| 产品种类 | 产能(万吨) | 产量(万吨) | 销量(万吨) | 15年收入(亿元) | 毛利率 | 收入占比 | 毛利润占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 尿素 | 556 | 425.62 | 408.31 | 62.31 | 13.79% | 36.13% | 36.04% |
| 辛醇 | 23 | 20.42 | 20.28 | 11.70 | 10.88% | 6.79% | 5.48% |
| 甲醇 | 88 | 42.80 | 43.31 | 7.81 | -10.63% | 4.53% | -4.43% |
| 离子膜烧碱 | 40 | 40.27 | 39.80 | 6.59 | 145.62% | 3.82% | 18.63% |
| 复合肥 | 40 | 16.54 | 16.92 | 3.69 | 8.24% | 2.14% | 1.34% |
| 双氧水 | 30 | 38.65 | 32.38 | 2.69 | 77.54% | 1.56% | 5.61% |
尿素产能与开工率
- 全国尿素产能约8400万吨，其中煤头尿素产能约6500万吨，占比77%。
- 2016年8月尿素价格由1200元/吨上涨至1590元/吨，开工率从62%下降至46%，近期企稳至48%。
- 尿素与无烟煤价差回升至875元/吨，价格回升带动公司盈利改善。
乙二醇产能与价格
- 2016年5月国内煤制乙二醇产能达到282万吨。
- 乙二醇当前价格约为6400元/吨，库存低位运行，下游需求旺盛，短期仍有上涨空间。
投资评级
- 投资评级：中性
- 评级变动：首次评级
- 未来6个月预期：公司股价相对基准指数沪深300变动幅度在-10%—10%之间。
财务预测
盈利预测
| 年份 | 净利润(亿元) | EPS(元) |
|---|---|---|
| 2016 | -7.45 | -0.41 |
| 2017 | 2.07 | 0.12 |
| 2018 | 2.08 | 0.12 |
财务比率
| 指标 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 11.8% | 6.4% | 9.0% | 8.6% |
| 净利率 | 0.2% | -3.8% | 1.0% | 0.9% |
| ROE | 0.9% | -18.8% | 5.0% | 4.7% |
| ROIC | 5.8% | 0.4% | 2.8% | 2.6% |
| P/E | 137 | -8 | 29 | 29 |
| P/B | 1 | 2 | 1 | 1 |
公司财务结构
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 4,241 | 4,991 | 4,568 | 6,013 |
| 流动资产合计 | 38,977 | 38,918 | 37,432 | 37,964 |
| 负债合计 | 32,696 | 33,382 | 31,671 | 31,995 |
| 资产负债率 | 83.8% | 85.7% | 84.6% | 84.3% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 2,386 | 1,510 | 2,089 | 1,910 |
| 投资活动现金流 | -5,846 | -47 | -1 | -1 |
| 融资活动现金流 | 3,575 | -712 | -2,512 | -464 |
投资者关系信息
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证券分析师：曹令（执业编号：S0360513040001）
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联系方式：
- 电话：010-66500885
- 邮箱：caoling@hcyjs.com
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联系人：陈凯茜
- 电话：010-63214656
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