轻工制行业：各板块龙头白马业绩平稳增长，价值投资逻辑获基本面支撑-20180502-广发证券-24页-1mb

轻工制造行业总结

核心内容概述

轻工制造行业在2017年及2018年第一季度展现出不同的增长态势。整体来看，行业呈现分化趋势，其中造纸行业以产能为核心驱动力，家具行业因细分品类差异出现分化，包装印刷行业则在供给侧改革背景下加速整合。本文对三大板块的业绩表现、增长逻辑及未来展望进行了深入分析，并提出相关投资建议。

主要观点

1. 家具行业

• 业绩分化：一季度营收增速回落，但定制家具及软体家具表现优于整体。
• 增长逻辑：
  • 渠道拓展与客单价提升有助于抵御地产周期下滑影响。
  • 通过优化客户结构与提升品牌力，龙头企业有望在竞争中脱颖而出。
• 投资建议：重点关注顾家家居、欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，同时看好工装前瞻性布局企业如志邦股份。
• 风险提示：
  • 房地产政策超预期紧缩。
  • 经济环境对家具消费需求的影响。
  • 原材料价格波动及下游客户需求变化。

2. 造纸行业

• 业绩表现：2017年等权重平均收入增速达24.9%，2018年一季度同比增速仍保持在18.3%。
• 增长逻辑：
  • 供给侧改革、环保限产及原材料价格上涨推动毛利率提升。
  • 行业集中度提升，龙头公司受益。
• 投资建议：建议配置至标配，重点关注产能增量及吨纸盈利变化。首推太阳纸业，因其具备产能扩张与产业链延伸优势。
• 风险提示：
  • 纸品价格下跌或纸浆价格上涨超预期。
  • 原材料价格波动及下游客户需求变化。

3. 包装印刷行业

• 业绩分化：龙头公司收入增速分化，部分企业因大客户出货进度影响增速略低。
• 增长逻辑：
  • 供给侧改革推动行业整合，集中度提升。
  • 成本压力在二季度有望缓解，议价能力增强。
• 投资建议：看好合兴包装与裕同科技，前者具备供应链优势，后者客户结构优化。
• 风险提示：
  • 房地产政策超预期紧缩。
  • 经济环境影响家具消费需求。
  • 纸品价格下跌或纸浆价格上涨超预期。
  • 原材料价格波动及下游客户需求变化。

关键信息

家具行业

• 2017年等权重平均收入增速为27.3%，2018年一季度为25.3%。
• 定制家具收入增速高于成品家具，2018年一季度定制家具收入增速为34%，成品家具为19.3%。
• 定制家具毛利率高于成品家具，2018年一季度定制家具毛利率为35.4%，成品家具为33.1%。
• 定制家具净利润率高于成品家具，2018年一季度定制家具净利润率为4.7%，成品家具为4.5%。
• 定制家具公司通过“以销定产”模式在资金效率上更具优势。

造纸行业

• 2017年等权重平均毛利率为22.9%，较2016年增长2.5个百分点。
• 2018年一季度毛利率维持高位，为22.9%。
• 2017年等权重平均净利润率为7.4%，创2011年以来新高。
• 2018年一季度净利润率提升至7.6%。
• 2010年以来落后产能淘汰总量接近4000万吨，行业集中度持续提升。

包装印刷行业

• 合兴包装2018年一季度收入同比增长76.10%，裕同科技为16.18%。
• 瓦楞箱板纸包装受益于供给侧改革，行业集中度有望提升。
• 包装行业客户对供货稳定性需求提升，推动行业整合。
• 2017年包装公司毛利率有所回升，部分公司受益于供应链业务增长。

投资建议

• 家具行业：关注顾家家居、欧派家居、尚品宅配、索菲亚等龙头企业，以及工装业务布局较好的公司如志邦股份。
• 造纸行业：建议标配，重点关注太阳纸业等具备产能扩张和产业链延伸能力的公司。
• 包装印刷行业：看好合兴包装与裕同科技，前者通过供应链整合实现增长，后者凭借客户拓展和行业整合提升竞争力。

风险提示

• 房地产政策超预期紧缩可能导致家具行业增速不达预期。
• 经济环境变化可能影响家具消费需求。
• 纸品价格下跌或纸浆价格上涨超预期将对造纸行业造成压力。
• 原材料价格波动及下游客户需求变化可能影响包装印刷行业业绩。

行业发展趋势

• 家具行业：地产后周期属性明显，但改善型住房、二次装修及精装市场释放新需求，行业集中度有望提升。
• 造纸行业：供给侧改革与环保趋严推动行业集中度提升，龙头企业受益明显。
• 包装印刷行业：供给侧改革加速整合，行业集中度提升，规模效应显著。

数据与图表说明

• 家具行业：收入与毛利率数据反映行业增速放缓及盈利能力波动。
• 造纸行业：毛利率与净利润率数据表明行业盈利能力持续改善。
• 包装印刷行业：收入增速及毛利率变化体现行业分化与整合趋势。

总结

轻工制造行业整体呈现分化趋势，其中造纸行业以产能为核心驱动力，业绩表现亮眼；家具行业在细分品类中出现明显分化，定制与软体家具表现强劲；包装印刷行业受益于供给侧改革，集中度提升。未来行业将更多依赖龙头企业的竞争力与资源整合能力，建议关注具备核心优势与增长潜力的龙头企业。