20180502-广发证券-轻工制造行业_各板块龙头白马业绩平稳增长_价值投资逻辑获基本面支撑_24页_1mb

轻工制造行业分析总结

核心内容概述

本报告对轻工制造行业中的家具、造纸、包装印刷三大板块进行了2017年年报及2018年第一季度的业绩分析，揭示了各板块的增长驱动力、盈利变化及未来趋势，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

一、家具行业：细分行业分化，软体家居表现亮眼

• 行业现状：

  • 2017年家具行业收入增速为27.3%，2018年一季度增速为25.3%，增速有所回落。
  • 毛利率和净利率均出现下滑，但定制家具表现优于成品家具。

• 细分品类分化：

  • 定制家具收入增速为34%，高于成品家具的19.3%。
  • 软体家具表现超预期，顾家家居和喜临门等企业收入增速显著。

• 增长逻辑：

  • 通过渠道拓展和客单价提升，全年业绩有望维持较高增速。
  • 改善型住房、二次装修及精装市场释放新需求，助力行业增长。

• 投资建议：

  • 关注龙头企业：顾家家居、欧派家居、尚品宅配、索菲亚等。
  • 同时看好工装前瞻性布局企业，如志邦股份。

• 风险提示：

  • 房地产政策超预期紧缩可能影响家具行业增速。
  • 经济环境对家具消费需求的潜在影响。

二、造纸行业：以产能为核心驱动力，盈利有望再创新高

• 行业现状：

  • 2017年等权重平均收入增速为24.9%，2018年一季度同比增速维持在18.3%。
  • 毛利率和净利润率均创历史新高，分别为22.9%和7.6%。

• 增长逻辑：

  • 供给侧改革、环保趋严、原材料成本上升推动行业集中度提升。
  • 产能增量和产业链延伸是未来增长的核心驱动力。

• 价格走势：

  • 废纸及木浆价格震荡走高，造纸产品价格中枢上移。
  • 文化纸、生活用纸等产品价格保持高位，预计四季度需求旺季将支撑价格进一步上涨。

• 投资建议：

  • 二季度关注新产能落地进度、吨纸盈利变化及库存情况。
  • 首推太阳纸业，因其产能释放和成本转嫁能力强。

• 风险提示：

  • 纸品价格下跌或纸浆价格上涨超预期。
  • 原材料价格波动及下游客户需求变化。

三、包装印刷行业：供给侧改革推动集中度提升，成本压力有望回落

• 行业现状：

  • 2018年一季度收入增速分化明显，瓦楞箱板纸包装受益于供给侧改革，行业集中度有望提升。
  • 合兴包装收入增速显著，裕同科技客户结构优化。

• 增长逻辑：

  • 下游客户对供货稳定性需求上升，议价能力提升。
  • 成本压力在二季度有望缓解，毛利率有望回升。
  • 行业整合加速，规模效应显著，有利于龙头企业成长。

• 投资建议：

  • 推荐合兴包装和裕同科技，关注其在供应链服务和高端客户拓展方面的表现。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动及下游客户需求变化。

关键信息汇总

风险提示

• 房地产政策超预期紧缩，影响家具行业增速。
• 经济环境变化可能抑制家具消费需求。
• 纸品价格下跌或纸浆价格上涨，影响造纸行业盈利能力。
• 原材料价格波动及下游客户需求变化。

行业趋势与展望

• 家具行业：地产后周期属性明显，但改善型住房、二次装修及精装市场释放新需求，行业增长逻辑稳固。
• 造纸行业：供给侧改革与环保政策推动行业集中度提升，龙头企业受益明显。
• 包装印刷行业：供给侧改革加速小企业退出，行业集中度有望持续提升，成本压力缓解。

联系方式

• 分析师：
  • 赵中平：zhaozhongping@gf.com.cn
  • 汪达：wangda@gf.com.cn
• 电话：
  • 0755-23953620（深圳）
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