20201019-东吴证券-万里扬-002434.SZ-Q3业绩继续高增长_超预期_3页_461kb
报告摘要
万里扬Q3业绩总结
核心内容
万里扬在2020年第三季度实现了显著的收入和净利润增长，超出市场预期。公司营收达到15.87亿元，同比增长31.45%；归母净利润为2.31亿元，同比增长98.98%。这一业绩表现优于行业平均水平，主要得益于出货量的大幅增长以及成本控制和投资收益的提升。
主要观点
- 业绩表现超预期：2020Q3公司营收和净利润均实现高增长，其中净利润增速远高于收入增速，主要由于毛利率提升和投资收益增加。
- 出货量增长显著：变速器总销量同比增长35.17%，其中商用车变速器销量增长31.26%，乘用车变速器销量增长41.81%，CVT变速器销量增长67.91%。
- 盈利能力增强：毛利率同比提升4.2个百分点，环比提升2.5个百分点，反映出公司运营效率和成本控制能力的提升。
- 费用管理优化：管理费用同比下降38.58%，财务费用同比下降80.77%，显示出公司在费用控制方面的积极成效。
- 未来业绩预期向好：Q4业绩预期继续向好，CVT和G系列变速器销量将持续增长，推动公司利润进一步提升。
- 战略布局清晰：公司作为国内主要独立第三方CVT供应商之一，与吉利等自主品牌合作密切，未来增长潜力较大。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 5,100 | 5,649 | 7,401 | 8,990 |
| 同比增长率(%) | 16.7% | 10.8% | 31.0% | 21.5% |
| 归母净利润(百万元) | 400 | 750 | 950 | 1,212 |
| 同比增长率(%) | 13.9% | 87.4% | 26.7% | 27.5% |
| 每股收益(元/股) | 0.30 | 0.56 | 0.71 | 0.90 |
| P/E(倍) | 33.04 | 17.63 | 13.92 | 10.92 |
财务指标分析
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 21.4% | 24.1% | 23.9% | 24.6% |
| 销售净利率(%) | 7.8% | 13.1% | 12.7% | 13.3% |
| ROE(%) | 6.5% | 11.2% | 12.4% | 13.9% |
| ROIC(%) | 6.1% | 9.9% | 11.0% | 12.1% |
| P/B(倍) | 2.15 | 1.86 | 1.64 | 1.42 |
| EV/EBITDA(倍) | 1409.23 | 9.85 | 8.03 | 6.18 |
业务发展亮点
- CVT业务增长：CVT变速器销量同比增长67.91%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
- G系列商用车变速器：G系列销量增长80.71%，显示出公司在高端商用车市场的竞争力。
- 吉利合作前景：CVT配套吉利五款车型，预计2020-2021年进入核心上量阶段，成为业绩最大弹性点。
- 国六升级机遇：商用车G系列有望在国六标准升级背景下实现量价齐升。
- 业务结构调整：前期亏损的内饰业务已完成剥离，有助于提升整体盈利能力。
风险提示
- 乘用车需求复苏可能低于预期。
- CVT市场格局可能受到新进入者的影响。
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 评级依据：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价(元) | 9.87 |
| 一年最低/最高价(元) | 7.20/11.25 |
| 市净率(倍) | 2.02 |
| 流通A股市值(百万元) | 11,585.13 |
未来展望
万里扬综合实力逐步增强，预计2020-2022年归母净利润分别为7.50亿元、9.50亿元和12.12亿元，EPS分别为0.56元、0.71元和0.90元，PE分别为17.63倍、13.92倍和10.92倍。公司未来增长动力强劲，CVT和G系列持续放量，将有力支撑业绩增长。
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