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电力行业月报分析：用电量增速回落，看好需求修复

市场表现回顾：
11月，电力及公用事业板块整体下跌17.7%，跑输沪深300指数0.66%的涨幅。火电、水电板块分别下跌46.9%和12.6%，而燃气板块则上涨28.2%。

用电量分析：
1-11月全社会用电量累计增长7.1%，11月当月用电量同比增长2.8%。环比来看，除第一产业外，各分行业用电增速均有所放缓。

发电端表现：
1-11月，火电发电量同比增长19.0%，水电发电量增长11.2%，风电、光伏、核电以及新能源发电均有不同程度增长。风电和光伏发电新增装机容量同比大幅增长，分别达到250%和259%。

投资建议：
**火电板块：**短期燃料成本有望改善，电价机制调整将提升盈利能力和分红水平；长期来看，辅助服务收入有望增加。建议关注长三角等新兴产业布局区域的火电公司。
**水电板块：**需关注来水情况，长期电价上行趋势明显，分红潜力仍存。
**风电板块：**特别是福建海上风电项目，具有风资源好、消纳能力强的优势，未来收益率有望提升。
债券市场：
核心观点：
债市在央行大额逆回购操作支持下出现开门红，收益率大幅下行。此次央行操作共计投放2万亿元基础货币，相当于降准25个基点，流动性环境改善是债市上涨的重要因素。机构投资者在“资金充裕”和“政策宽松预期”下继续加仓债券。

投资建议：
债市短期内仍存在下行空间，长期来看，在货币政策保持宽松和财政政策支持下，债券价格有望继续上行。建议重点关注国家“十四五”规划收官年的政策动向。

投资评级：
电力板块推荐“增持”；债券市场建议“领先大市”。

风险提示：
电力部分：政策变动、电价波动、用 风险；债券部分：经济超预期、货币政策变动风险。