20171019-广发证券-科大讯飞-002230.SZ-收入增速继续提升_投入加大拖累现金流_7页_460kb

科大讯飞（002230.SZ）三季报分析总结

核心内容

科大讯飞发布了2017年前三季度财务报告，并公布了全年盈利预测。整体来看，公司收入持续增长，但利润受到非经常性损益及战略投入影响，现金流有所下滑。

收入与利润表现

• 前三季度营业收入：33.87亿元，同比增长 58%
• 前三季度归母净利润：1.69亿元，同比下滑 39%
• 前三季度扣非净利润：1.22亿元，同比增长 35%
• Q3单季营业收入：12.84亿元，同比增长 89%
• Q3单季归母净利润：6134万元，同比增长 174%
• Q3单季扣非净利润：4277万元，同比增长 2208%

全年盈利预测

• 2017年度盈利：3.4亿至5.8亿，同比增长 -30% 至 20%
• Q4盈利预测：1.7亿至4.1亿，同比增长 178% 至 572%

主要观点

收入增长显著，利润承压

尽管前三季度收入增长显著，但归母净利润下滑主要由于2016年高基数的投资收益（1.17亿元）以及战略投入加大，导致现金流压力上升。公司毛利率提升至 51%，显示市场竞争力增强。

现金流下滑值得关注

公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 -6.47亿元，同比下降 85%，主要由于战略投入增加导致现金流出大于销售回款。开发支出大幅增长，可能对未来的现金流产生持续影响。

非经常性损益占比下降

非经常性损益在利润中的占比从去年同期的 60% 下降到 21%，表明公司盈利能力逐渐回归常态，对非经常性收入的依赖降低。

关键信息

盈利预测

• 2017-2019年EPS：0.331元/股、0.471元/股、0.616元/股
• 2017-2019年营收预测：48.2亿元、68.4亿元、94.8亿元
• 2017-2019年归母净利润预测：4.59亿元、6.55亿元、8.56亿元

估值与评级

• 2017年PE：147倍
• 2018年PE：103倍
• 2019年PE：79倍
• 公司评级：谨慎增持

风险提示

• 公司仍处于战略投入期，收益兑现时间存在不确定性
• 讯飞超脑前期投入较大
• 估值较高
• 下游市场培育态势趋好，但对公司的执行力和商业化进程提出更高要求

财务比率分析

营收增长

• 2017年同比增长 45.02%
• 2018年同比增长 42.09%
• 2019年同比增长 38.49%

毛利率

• 2017年 51%
• 2018年预计 52.0%
• 2019年预计 52.5%

净利率

• 2017年 9.8%
• 2018年预计 9.8%
• 2019年预计 9.3%

ROE

• 2017年 5.4%
• 2018年预计 7.1%
• 2019年预计 8.5%

资产负债率

• 2017年 31.2%
• 2018年预计 36.7%
• 2019年预计 40.4%

偿债能力

• 流动比率：2017年 2.48
• 速动比率：2017年 2.29

营运能力

• 总资产周转率：2017年 0.42
• 应收账款周转率：2017年 1.98
• 存货周转率：2017年 4.24

总结

科大讯飞在2017年前三季度实现了收入的显著增长，但利润受到非经常性损益及战略投入的影响，整体表现承压。尽管如此，公司毛利率提升，显示其市场竞争力增强。然而，现金流的持续下滑是当前需要关注的重要问题。预计2017年第四季度业绩将有所改善，全年盈利预测区间为3.4亿至5.8亿元。公司估值偏高，但考虑到其在人工智能技术和市场的龙头地位，仍维持“谨慎增持”评级。未来需关注战略投入的回报周期及商业化进程的推进情况。