食品饮料行业深度报告_面包景气度持续高位_批发模式机会最显著_19页_2mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于面包行业的发展趋势与投资机会，尤其关注短保面包中的批发模式。报告指出，面包行业为稳定成长的朝阳行业，未来将保持10%以上增速，且短保面包因其主食属性，将受益于早餐市场的发展，未来5年预计复合增长率13%。在短保面包行业中，批发模式因具备规模效应、成本领先、渠道排他等优势，成为最具成长潜力的模式。

主要观点

1. 面包行业前景广阔

• 面包行业自80年代兴起，受益于消费升级和饮食西化，保持快速发展。
• 2015年面包、蛋糕及糕点零售额达1555亿元，2010-2015年复合增长率13.8%。
• 未来预计15-20年复合增速11.4%，市场规模将达2663亿元。
• 人均消费量偏低，与日本（约7kg）相比差距明显，成长空间大。

2. 短保面包是未来趋势

• 面包按保质期分为长保、中保、短保，其中短保面包更符合主食化、健康化趋势。
• 短保面包主要消费场景为早餐市场，未来5年预计增长13%，市场规模将达约8400亿元。
• 短保面包价格适中，3-9元为早餐主流消费带，符合大众消费水平。

3. 批发模式优势显著

• 批发模式以成本领先为核心，通过集中采购和生产，实现规模效应，具备高净利率。
• 门店模式因重资产、高费用，扩张受限，且盈利不稳定。
• 桃李面包作为短保面包批发模式龙头，具备成为全国性龙头的潜力。

4. 行业格局与竞争分析

• 长保面包已进入成熟期，竞争格局固化，达利园等龙头市场份额稳定。
• 短保面包市场格局分散，但批发模式具备快速扩张能力，桃李面包市占率远高于嘉顿、宾堡、曼可顿。
• 日本山崎面包和墨西哥宾堡作为短保面包批发模式成功案例，验证了该模式的成长潜力。

关键信息

1. 行业增长驱动因素

• 量增：面包向中西部及下线城市下沉，人均消费量提升。
• 价增：健康意识提升，推动消费者选择短保面包，带动均价上涨。
• 消费升级：高端化趋势推动市场增长，但短保面包更具增长潜力。

2. 桃李面包优势分析

• 全国扩张：17年营收达40.8亿元，零售终端数快速增长。
• 价格优势：产品售价低于竞品，如手撕面包售价仅18.8元/500g，优于曼可顿、宾堡。
• 护城河：具备规模优势与渠道排他性，扩张能力突出。
• 成长空间：预计未来10年仍有5-10倍的营收增长空间。

3. 投资建议

• 强烈推荐桃李面包，理由：批发模式高天花板+行业好格局，长期成长逻辑清晰。
• 未来预期：全国化布局完成后，公司有望享受市场份额提升与净利率回升红利。
• 盈利预测：2018-2019年EPS分别为1.54元、1.98元，对应PE分别为25.3倍、19.7倍。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩容，竞争可能加剧。
• 原材料大幅上涨：面粉等原材料价格波动可能影响成本。
• 食品安全事件：食品安全风险可能影响品牌声誉与市场信心。

重要图表与数据

• 图表1：面包行业长期保持10%以上增速
• 图表2：面包、蛋糕及糕点零售市场高速发展
• 图表3：中国面包人均消费量1.5kg，远低于日本
• 图表4：日本60-80年代主食面包高速发展
• 图表5：消费升级推动高端化市场更快发展
• 图表6：面包细分产品属性对比
• 图表7：87%人群关注生产日期/保质期
• 图表8：休闲食品品类繁多，互相可替代
• 图表9：达利16年糕点类收入增速下滑至0.2%
• 图表10：长保产品保质期缩短
• 图表11：70%消费者早餐花费3-9元
• 图表12：主要早餐主食对比
• 图表13：批发模式与门店模式对比
• 图表14：批发模式毛利率低于门店模式
• 图表15：批发模式净利率高于门店模式
• 图表16：门店模式收入增长乏力
• 图表17：门店模式盈利能力下滑严重
• 图表18：批发模式的桃李面包业绩高增长
• 图表19：批发模式具备规模优势，采购成本较低
• 图表20：日本60-80年代主食面包高速发展
• 图表21：更符合大众消费的常温奶企业快速成长
• 图表22：好丽友积极发展经销商数目
• 图表23：好丽友渠道下沉至三线城市
• 图表24：达利的渠道以经销商为主
• 图表25：达利长保产品结构（2016）
• 图表26：旺旺成为儿童奶的绝对龙头
• 图表27：中国旺旺乳品分部利润率持续提升
• 图表28：LADYM满足中高端人群轻奢高品质需求
• 图表29：部分面包房积极融合第二业态
• 图表30：桃李面包同款产品售价低于竞品
• 图表31：宾堡为墨西哥烘焙行业龙头
• 图表32：宾堡扩张历程
• 图表33：山崎面包为日本烘焙行业龙头
• 图表34：山崎面包扩张历程
• 图表35：墨西哥烘焙市场以传统渠道为主
• 图表36：宾堡物流和分配模式
• 图表37：日本烘焙市场以现代渠道为主
• 图表38：山崎面包渠道以现代渠道为主
• 图表39：全国批发模式短保面包市场空间约460亿元
• 图表40：面包行业份额分散，桃李为短保龙头（2016）
• 图表41：桃李收入规模远高于竞争对手
• 图表42：桃李消费者触及数快速提升，渗透率远低于快消龙头
• 图表43：公司营收持续保持20%以上增长
• 图表44：公司零售终端数快速增长
• 图表45：净利增速1Q17见底后有望逐步回升
• 图表46：销售工资及运输费用率或回归历史常态

总结

面包行业长期处于上升期，短保面包因主食属性及早餐市场增长而具备更高发展潜力。批发模式凭借规模效应、成本控制、渠道排他等优势，成为短保面包行业发展的最佳路径。桃李面包作为短保面包批发模式的代表企业，具备成为全国性龙头的潜力，未来成长空间广阔。报告建议关注其在全国扩张、市场份额提升、净利率回升方面的投资机会，同时提示行业竞争、原材料价格波动及食品安全等风险。