20180817-兴证国际证券-舜宇光学科技-02382.HK-业绩受多因素影响_期待下半年新品发力_7页_386kb

舜宇光学科技证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对舜宇光学科技（02382.HK）进行了深入分析，指出其在光学领域的核心竞争优势，尽管上半年业绩受多因素影响承压，但下半年有望通过新产品发力和产能扩张实现毛利率回升。报告维持“买入”评级，并将目标价下调至119.5港元，对应2018年8月17日收盘价有35.0%的涨幅空间。

主要观点

1. 业绩表现与财务指标

• 营业收入：2018年上半年实现119.8亿港元，同比增长19.4%。预计2018/19/20年营业收入分别为28,489/37,661/47,094百万元。
• 净利润：2018年上半年净利润为11.90亿港元，同比增长2.4%。预计2018/19/20年归母净利润分别为3,068/4,254/5,658百万元。
• 毛利率：2018年上半年整体毛利率为19.4%，同比下降1.2个百分点。预计2018/19/20年毛利率分别为19.7%/20.1%/21.0%。
• 净利率：2018年上半年净利率为10.8%，若考虑汇兑亏损，净利率可升至11.7%。
• 净资产收益率（ROE）：2018年上半年ROE为31.3%，预计2018/19/20年分别为31.3%/32.8%/33.4%。
• 每股收益（EPS）：预计2018/19/20年EPS分别为2.80/3.88/5.16元人民币。

2. 市场与业务分析

• 手机摄像模组：上半年毛利率承压，主要受人民币贬值、双摄订单减少及新产品市场遇冷影响。但随着三摄模组、3D结构光模组等新产品的量产和出货，下半年毛利率有望回升。
• 手机镜头：上半年出货量稳定，产能已从70KK/月提升至100KK/月，年底预计达到120KK/月。10MP像素比例由42.9%升至51.6%。
• 车载镜头：以出口为主，受到人民币升值影响，产生汇兑亏损。公司已获得Tier1客户认证，2MP像素产品大量出货，预计明年将推出4MP像素产品，12MP产品也在研发中。
• 光学零件业务：除手机镜头和车载镜头外，还包括安防镜头、蓝玻璃等产品。2018年上半年蓝玻璃产品需求旺盛，导致整体毛利率被稀释。

3. 投资建议

• 盈利预测：由于上半年利润承压，公司下调了2018/19/20年EPS预测至2.80/3.88/5.16元人民币。
• 目标价：根据DCF模型，目标价下调至119.5港元，对应2018年8月17日收盘价有35.0%的涨幅空间。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司仍具备光学领域的核心竞争优势。

4. 风险提示

• 汇率波动：人民币持续走低可能对出口业务造成压力。
• 手机出货量低迷：若手机市场持续疲软，可能影响公司业绩。
• 新产品需求不明朗：3D感测模组、三摄模组等新产品的市场需求存在不确定性。

关键信息

财务数据

主要财务比率

投资逻辑与展望

• 短期挑战：上半年毛利率受汇率波动、双摄订单减少、新产品市场接受度低等因素影响。
• 长期机遇：公司持续推进技术升级，包括WLT技术、三摄模组、3D结构光模组等，有望带动毛利率回升。
• 产能扩张：手机镜头全年CAPEX由8亿增至12亿，产能将逐步提升至120KK/月，产品结构优化将改善盈利能力。
• 产品结构优化：通过推出高像素、高性能的手机镜头和车载模组，提升整体产品附加值。
• 技术优势：公司在光学设计、封装技术等方面具备领先优势，尤其在小型化和高像素领域表现突出。

总结

舜宇光学科技作为手机光学领域的龙头，尽管面临汇率波动、产品结构调整等短期压力，但其在技术、产能和市场拓展方面具备显著优势。随着下半年新产品订单的增加和产能的释放，公司有望实现毛利率回升和业绩增长。报告维持“买入”评级，目标价为119.5港元，对应35.0%的涨幅空间。投资者应关注人民币汇率、手机出货量及新产品市场接受度等关键风险因素。