20180909-华泰证券-中高频经济数据观察_关注缓和政策细化_10页_1mb

文档总结

核心内容概览

本报告为2018年9月9日发布的宏观研究动态点评，由华泰证券研究员李超与孙欧撰写。报告主要围绕当前宏观经济形势、政策变化、市场走势以及通胀与汇率预期等方面进行分析，旨在为投资者提供大类资产配置建议与市场判断。

主要观点

1. 大类资产配置观点

• 股市：短期看好信用扩张时期相关周期行业龙头，如钢铁、建材等；若四季度有重大改革开放政策出台，将利好成长股，如航空航天、军工、半导体、5G、医疗器械等高端制造业。
• 债市：短期利率债或受流动性扰动影响，但下半年整体趋势仍为下行，预计10年期国债收益率低点可能在3.3%左右。继续看好基建类城投债机会，但需警惕企业信用债的信用风险。
• 流动性：央行前两周持续暂停公开市场操作回笼流动性，9月7日MLF续作1765亿元对冲流动性，本周无逆回购到期，市场流动性仍较充裕。

2. 政策变化与影响

• 个税法改革：2018年8月31日通过新个税法，提高免征额至5000元，新增专项附加扣除，预计对消费有正向拉动作用，但需关注政策细化与征管体制的深化改革。
• 社保征管改革：自2019年1月1日起，社保交由税务部门统一征收，可能对中小企业利润构成冲击，但国常会承诺在改革到位前保持现有政策不变，研究降低社保费率以减轻企业负担。
• 货币政策：9月央行大概率不跟随美联储加息，以保增长，可能对人民币汇率带来贬值压力，但距离贬值下限已不远。

3. 通胀与汇率预期

• 通胀预期：菜篮子指数与农产品价格指数双周环比上行，但涨幅较前两周有所减小。猪肉价格因非洲猪瘟疫情波动上行，但整体上行风险不大。全年通胀中枢预计在2.3%左右，考虑中美贸易冲突，可能达到2.5%。
• 人民币汇率：人民币兑美元汇率近期震荡，若要重回升值通道，需中美贸易摩擦重回谈判桌或官方外汇储备出现大幅下降。

4. 实体经济数据观察

• 上游：原油价格双周环比上行，但受OPEC增产影响，预计下半年震荡；动力煤价格维持波动，水泥价格上行，但螺纹钢、热轧卷板价格下行。
• 中游：高炉开工率小幅回升，BDI指数下行，显示航运市场疲软。
• 下游：商品房销售面积小幅下降，房地产调控政策持续，预计全年地产投资增速缓慢下行；汽车市场仍未明显回暖，8月销量同比下降，需关注政策对三四线城市消费的影响。

关键信息

• 政策是核心变量：包括个税法、社保征管、财政政策等，对市场情绪和经济基本面有显著影响。
• 通胀风险可控：尽管猪肉和农产品价格上涨，但整体通胀仍维持温和，全年CPI中枢预计在2.3%~2.5%之间。
• 人民币汇率：受中美贸易摩擦和资本流出压力影响，可能继续承压，但距离贬值下限已不远。
• 市场情绪：受政策波动影响，市场情绪尚未完全释放，需等待重大政策信号以判断市场机会。

风险提示

• 政策落地不及预期：可能影响市场预期与实际效果。
• 类滞胀预期升温：可能导致市场风险偏好下降。
• 中美贸易摩擦加剧：外部不确定性可能进一步冲击国内经济，主要依赖内需支撑。

图表说明

• 图表1：展示8月26日-9月8日的中高频经济数据，显示部分商品价格和市场指标的波动情况。
• 图表2-5：反映央行流动性操作、债券收益率、回购利率等市场情况。
• 图表6-27：跟踪实体经济指标，如原油、煤炭、钢铁、汽车销售、房地产成交等，显示市场供需与价格走势。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持三种。
• 公司评级：根据股价涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五种。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性，投资者需自行判断并承担相应风险。