港口行业深度框架：量价向好，拐点上行-20230506-浙商证券-34页_2mb

港口行业深度分析总结

行业概况

核心业务与盈利要素

港口行业以装卸为核心业务，需求基于腹地资源，盈利主要由产能规模、吞吐量和费率三者决定。行业资本开支收窄，产能利用率回升，盈利修复基础逐步建立。

资本市场情况

• A股上市公司共18家，2020年起发债主体达31家。
• 主要港口群包括：环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲、西南沿海，各港口群为所在区域的经济发展提供服务。

产能建设趋势

产能利用率与行业周期

• 2008年金融危机后，经济增速放缓，吞吐量增速下降，导致产能利用率下滑，行业进入产能过剩阶段。
• 2015年后，吞吐量增速趋稳，产能利用率改善，ROE和ROA出现修复迹象。
• 2020年起，行业进入必要补充阶段，新增产能主要为头部港口，资本开支有所回升。

产能建设阶段

• 积极扩张阶段（2001-2013）：吞吐量高增带动产能建设，全国港口固定资产投资额从174亿元增至1528亿元。
• 谨慎建设阶段（2014-2019）：吞吐量增速放缓，政策推动港口建设由粗放型向集约型转变，固定资产投资额从1460亿元降至1137亿元。
• 必要补充阶段（2020年起）：港口建设重点转向必要性项目，固定资产投资额回升至1466亿元。

费率与盈利变化

同业竞争与区域整合

• 产能过剩初期：港口通过降价吸引吞吐量，同业竞争加剧。
• 产能过剩后期：竞争不可持续，推动港口整合，费率回归理性，区域整合带动行业效率提升。
• 2015年起，港口整合频繁，形成“一省一港”格局，如江苏、山东、广西、福建等省份完成整合。

费率市场化趋势

• 港口收费形式逐步市场化，货物港务费、装卸作业包干费、引航费等逐步由市场调节。
• 集装箱装卸费率持续上调，带动业绩增长，如宁波港、上港集团、青岛港、广州港等在2021年陆续发布费率上调计划。

货种与吞吐量增长

集装箱

• 集装箱吞吐量高度依赖出口需求，占外贸箱比例超60%。
• 2023年一季度，青岛港集装箱吞吐量增速达16.6%，显著高于行业平均。
• 集装箱需求长期稳增，费率上调持续，预计2023-2025年青岛港归母净利润将分别达50.84亿元、57.40亿元、64.68亿元，维持“买入”评级。

干散货

• 铁矿石：进口依赖度高，占全球约70%，未来或因钢企重组和碳达峰政策，吞吐量向资源集中地区倾斜。
• 煤炭：长期需求韧性稳固，“公转铁”政策推动铁路运输结构调整，提升港口吞吐量，港口为煤炭内贸转运核心枢纽。

液体散货

• 主要以进口原油为主，下游需求与成品油消费密切相关。
• 成品油产量中燃油占比超80%，其中汽油占45%。
• 2023年一季度，液体散货吞吐量增长稳定，预计未来具备复苏潜力。

投资建议

权益投资

• 青岛港（601298）：作为综合性港口，具备较强的腹地资源和费率提升潜力，维持“买入”评级。
• 招商港口（001872）：拥有全球化的港口网络，具备开源节流空间，维持“增持”评级。

债券投资

• 关注偿债能力偏弱但盈利改善可期的发债主体，如：
  • 广西北部湾国际港务集团有限公司
  • 北部湾港股份有限公司
  • 连云港港口集团有限公司
  • 山东港口烟台港集团有限公司
  • 天津港（集团）有限公司
  • 日照港股份有限公司
• 这些主体虽流动比率和获息倍数偏低，但经营数据优于行业，盈利改善预期明确，信用风险收窄空间较大。

风险提示

• 中国制造产品出口竞争力不足
• 各港口腹地货量传导不及预期
• 港口整合推进不及预期

关键数据与趋势

• 2008年后，港口行业ROA和ROE随产能利用率下降而下滑。
• 2021年后，港口行业ROA和ROE随产能利用率回升逐步修复。
• 集装箱：出口占比超60%，预计长期稳增。
• 干散货：铁矿石、煤炭为主要货种，未来受益于钢企重组和铁路运输结构优化。
• 液体散货：进口原油为主，下游需求韧性强劲，具备复苏潜力。

总结

港口行业在量价向好、产能利用率回升和费率市场化的推动下，盈利拐点已至。行业在区域整合和市场化改革中逐步提升效率，各港口在腹地资源和吞吐量增长方面具备显著优势。投资建议关注青岛港和招商港口等基本面改善确定性高的标的，同时关注盈利改善可期的发债主体。整体来看，港口行业在政策支持和市场改革的双重驱动下，具备长期增长潜力。