20130923-华创证券-赣锋锂业-002460.SZ-率先进入全球新能源汽车锂电池原材料供应链_推升巨大成长空间_41页_2mb

锂行业分析：赣锋锂业详述

核心内容

赣锋锂业（002460.SZ）是一家专注于锂深加工的领先企业，其产品层次与规模位居全球第三，国内第一。公司已率先进入全球新能源汽车锂电池原材料供应链，具备高技术壁垒、高生产安全要求及高集中度，是新能源汽车锂电池原材料供应最为齐全的生产商之一，产品覆盖正极材料、电解液、负极材料原料。

主要观点

1. 行业趋势：在国家政策扶持及节能环保领域全面发展的背景下，锂板块有望成为有色行业新的领军板块。
2. 成长空间：赣锋锂业的未来成长空间将取决于全球新能源汽车的发展速度，而非锂盐价格的上涨速度。
3. 盈利能力：公司采用成本加成定价模式，受原料价格波动影响较小，毛利率稳定在22%-25%之间，且有提升空间。
4. 资源布局：公司正积极布局锂资源，包括矿石和盐湖提锂项目，旨在在锂盐价格大涨前完成资源储备。
5. 投资评级：维持“强推”评级，未来三年收入、净利润年均复合增速预计为30%+，目标价为31.8元。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，总部位于江西新余。
• 前身新余市赣锋金属锂厂成立于1996年，由李良彬负责管理。
• 研发投入/营业收入处于深加工企业前列，具有较强的自主研发能力。

财务表现

• 近五年收入复合增速24%，净利润复合增速19%。
• 近三年收入复合增速37%，净利润复合增速27%。
• 2013-2015年每股盈利预计分别为0.58元、0.77元、1.06元，对应市盈率分别为38.4倍、29.2倍、21.0倍。

产品结构

• 主要产品包括金属锂、丁基锂、电池级氟化锂、电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂等。
• 金属锂产能位居全球第一，丁基锂产能国内第一，电池级氟化锂国内第一，氢氧化锂有望成为全球第一。

资源布局

• 参与爱尔兰Blackstair锂辉石矿项目，持有不低于51%权益。
• 参股加拿大国际锂业17.4%股权，包括阿根廷Mariana锂-钾卤水矿51%权益。
• 资源项目多处于勘探或建设阶段，投产时间预计需3年以上。

投资建议

• 维持“强推”评级，目标价为31.8元。
• 采用相对估值法，给予公司2013-2015年PE分别为55倍、41倍、30倍。
• 股价催化剂包括新能源汽车扶持政策出台、新能源汽车热卖、锂合金运用扩大及公司业绩超预期。

风险提示

1. 技术替代风险：锂电池领域可能出现大规模替代技术。
2. 安全事故风险：公司若发生安全事故，将影响其盈利能力与市场声誉。

市场表现与行业对比

• 公司股价表现理论上不会逊于上游资源型企业。
• 在稀土行业上下游上市公司中，专注于下游深加工的公司股价表现更佳。
• 2012-2015年公司主营收入分别为628百万、792.03百万、1,100.42百万、1,575.75百万，同比增速分别为32.2%、26.1%、38.9%、43.2%。
• 净利润分别为70百万、89.04百万、117.08百万、162.56百万，同比增速分别为28.3%、27.8%、31.5%、38.8%。

附录要点

法国Bollore旗下BatScap

• BlueCar：采用LMP电池+超级电容+太阳能电池，实现250公里续航，极速130KM/H，加速6.3秒。
• LMP电池：比能量100-120Wh/kg，安全性高，无漏液渗夜，使用温度范围广。
• 租赁模式：通过电池租赁降低用户初期投入成本，提供额外服务如充电站安装。

锂深加工领域需求与运用

• 金属锂：用于一次电池负极材料、锂金属聚合物电池、医药等领域。
• 电池级氟化锂：用于六氟磷酸锂生产，实现进口替代。
• 丁基锂：高附加值产品，用于医药中间体及合成橡胶引发剂。
• 电池级氢氧化锂：用于三元正极材料锂源，出口优势明显。

新能源汽车发展前景

• 政策推动：新能源汽车全球性爆发同样需要政府补贴政策推动。
• 锂盐需求：无论哪种新能源汽车成功，都将带动锂盐需求增长。
• 锂盐价格：2016年前趋于稳定，之后有望较大幅度上涨。

图表与数据支持

• 图表1：赣锋锂业率先进入全球新能源汽车锂电池原材料供应链。
• 图表2：稀土行业上下游上市公司股价及原料价格历史走势对比。
• 图表3：稀土行业上下游上市公司ROE与稀土价格走势。
• 图表4：赣锋锂业研究思路。
• 图表5：赣锋锂业股权结构。
• 图表6：研发投入/营业收入处于前列。
• 图表7：研发投入增长稳定。
• 图表8：产业链——深加工产品齐全。
• 图表9：锂盐深加工产品运用领域。
• 图表10：锂深加工产品主要用途。
• 图表11：近三年收入复合增速为37%。
• 图表12：公司2012年收入结构细分。
• 图表13：近三年净利润复合增速为27%。
• 图表14：公司2012年毛利结构细分。
• 图表15：公司毛利率稳定，受原料价格影响较小。
• 图表16：高端锂产品附加值高。
• 图表17：高端锂产品附加值高一折算成碳酸锂。
• 图表18：赣锋锂业高端锂产品产能将位居国际前列。
• 图表19：赣锋锂业在锂深加工产品领域未来将仅次于Rockwood。
• 图表20：公司产品现状：龙头地位、高增长、高壁垒。
• 图表21：赣锋锂业金属锂产能位居全球之首。
• 图表22：赣锋锂业丁基锂产能位居国内之首，但增长空间还很大。
• 图表23：国内六氟磷酸锂主要企业产能情况。
• 图表24：公司产品覆盖新能源、新医药、新材料三大战略性新兴产业。
• 图表25：定向增发募投项目情况。
• 图表26：公司矿石、盐湖锂资源布局齐头并进。
• 图表27：爱尔兰Blackstair锂辉石矿品位较高。
• 图表28：Mariana盐湖锂品位中等、但钾品位高。
• 图表29：盈利预测假设。
• 图表30：股权激励条件。
• 图表31：钕铁硼龙头市盈率（TTM）走势图。
• 图表32：公司与小金属深加工企业估值对比。
• 图表33：BatScap发展历程。
• 图表34：法国Bollore在资本市场表现依然抢眼。
• 图表35：锂金属聚合物电池与锂离子电池不相上下。
• 图表36：BatScap 15和30Kwh两款LMP电池的相关参数。
• 图表37：锂金属聚合物电池LMP构成。
• 图表38：LMP电池构成。
• 图表39：LMP电池。
• 图表40：Bluecar外观一车顶搭载太阳能电池板。
• 图表41：Bluecar内部。
• 图表42：Autolib'电动车分享计划进程。
• 图表43：Autolib'的服务费及使用费率。
• 图表44：Bluebus电池容量为90kwh。
• 图表45：镁锂合金用于高端音响振膜和高端3C产品外壳。
• 图表46：光伏的爆发依托于各国政府补贴。
• 图表47：各国光伏补贴政策推动光伏装机量增长。
• 图表48：扶持政策推动新能源汽车发展。
• 图表49：新能源汽车在2006年后才开始大量推出。
• 图表50：全球新能源汽车相关主要政策。
• 图表51：世界主要汽车生产国新能源汽车发展目标规划。
• 图表52：目前四款具有代表性的新能源汽车情况。
• 图表53：四款车型锂盐消费拉动测算。
• 图表54：美国Tesla Model S。
• 图表55：中国比亚迪E6。
• 图表56：丰田普锐斯第三代。
• 图表57：法国Bollore旗下BlueCar。
• 图表58：锂盐行业与钾肥行业的相似性。
• 图表59：钾肥行业的高集中度支撑钾肥的高盈利。
• 图表60：锂盐价格在2016年有望大幅提升。