20130726-申万宏源-赣锋锂业-002460.SZ-被低估的高端锂加工龙头_上调至买入评级_目标价30元__26页_838kb

赣锋锂业投资报告总结

核心内容

本报告对赣锋锂业的投资评级进行了上调，由中性调整为买入，并给出目标价30元。主要基于赣锋锂业在技术、团队和资源方面的竞争优势，以及未来业绩的高增长预期。

主要观点

• 业绩增长预期：赣锋锂业预计2013年EPS为0.54元，2014年为0.76元，2015年为1.06元，业绩增速分别为18%、41%、40%。
• 估值逻辑：尽管公司当前动态PE为45倍，但考虑到其高附加值深加工产品的盈利能力、技术工艺优势、优质资源储备以及未来两年40%的业绩增速，合理估值应高于50倍，对应合理股价30元以上。
• 行业趋势：锂行业尚处于生命周期的起步期，未来成长空间巨大。基础锂盐和矿山卤水产能过剩，价格可能走低，而高壁垒的深加工产品（如氢氧化锂、金属锂、丁基锂、三元前驱体）则有望因供需紧张而涨价。

关键信息

市场数据

• 收盘价：24.08元
• 一年内最高/最低价：27.15 / 15.42元
• 上证指数/深证成指：2021 / 7895
• 市净率：4.4
• 息率：0.85
• 流通A股市值：1880百万元

基础数据

• 每股净资产：5.36元
• 资产负债率：33.23%
• 总股本/流通A股：153 / 80百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测（单位：百万元）

投资要点

• 吨毛利与产量双升：未来三年，基础锂盐产能过剩，但高附加值深加工产品因技术壁垒高、需求增长快，有望实现吨毛利提升，带动公司业绩快速增长。
• 技术与团队优势：赣锋锂业在技术工艺、管理团队和营销方面具备国际领先水平，通过“技术+营销+全面股权激励”模式聚集了全球优秀人才。
• 资源优势被低估：公司拥有低成本获取爱尔兰Blackstairs锂矿51%和阿根廷Mariana盐湖51%股权的期权，资源品质优于大部分国内资源，行权后估值将大幅提升。
• 估值合理区间：剔除股权激励影响后，2013年EPS对应动态PE低于40倍，位于历史最低点。但考虑到公司未来两年40%的业绩增速及资源注入预期，合理估值应在50倍以上，对应股价30元以上。

股价催化剂

• 短期：爱尔兰Blackstairs锂矿和阿根廷Mariana盐湖资源注入预期，有望快速提升公司估值。
• 远期：新能源汽车技术突破或模式创新，将推动行业整体估值提升。

核心假设风险

• 产能投放低于预期：若公司新增产能未能按计划释放，将影响业绩增长。
• 资源勘探低于预期：若Blackstairs锂矿和Mariana盐湖的勘探进度不及预期，将影响公司资源价值的体现。

有别于大众的认识

• 价格分化：基础锂盐和矿石卤水价格将面临下行压力，而深加工产品因供需紧张有望涨价。
• 资源价值：赣锋锂业的资源储备虽然不是传统意义上的自给自足，但其低成本获取优质资源的能力被严重低估。
• 技术壁垒：公司是全球唯一能同时使用卤水、锂辉石、锂云母和锂回收料四种工艺进行规模化生产的锂加工企业，技术优势明显。

图表与数据支持

• 图1：电池、制药、新材料锂需求占比快速上升。
• 图2：电池用锂中3C产品占比超过70%。
• 图3：降血脂药物市场增速15%。
• 图4：抗HIV药依发韦伦销售增速20%。
• 图5：SBS预计消费增速7%以上。
• 图6：PPS预计消费增速15%以上。
• 图7：预计未来三年锂供给过剩加剧。
• 图8：工业级碳酸锂价格明显下降。
• 图9：锂电池价格将延续下降趋势。
• 图10：正极材料行业处于微利状态。
• 图11：矿石价格下降压力较大。
• 图12：卤水价格预计下半年明显下降。
• 图13：电池级碳酸锂价格比较坚挺。
• 图14：氢氧化锂价格预计维持高位。
• 图15：公司产品结构与高增长领域匹配。
• 图16：金属锂等深加工产品收入增长较快。
• 图17：丁基锂、锂材、金属锂毛利率较高。
• 图18：公司2014和2015年业绩增速约40%。
• 图19：剔除股权激励影响后的PE低于40倍，处于历史最低点。
• 图20：近期催化剂看资源注入预期，远期看新能源汽车发展。

总结

赣锋锂业作为被严重低估的高端锂加工龙头企业，凭借其技术、团队和资源的综合优势，在锂行业快速成长的背景下，有望实现业绩的持续高增长。随着高附加值深加工产品价格的上涨和优质资源的注入，公司估值将显著提升，目标价30元具有较强支撑。