20190904-华泰证券-空调行业专题研究：大金辉煌95年，中国空调产业亦可期_33页_1mb

家电行业专题研究：大金工业与中国的空调产业发展

行业评级与研究背景

• 行业评级：家用电器、白色家电II均为“增持”（维持）。
• 研究员：林寰宇、王森泉。
• 研究重点：大金工业的发展历程及其对中国的启示，分析中国空调行业的发展潜力与龙头企业的成长路径。

大金工业的发展历程与经验启示

95年发展历程

• 1924-1950：初创时期注重研发，奠定制冷技术基础。
• 1951-1972：进入民用空调市场，推出首款一体化空调，收入快速增长。
• 1973-1987：借助家用空调普及浪潮，推出节能技术，实现跨越式发展。
• 1988-2000：面对日本市场波动，大金通过全球化战略布局，拓展海外市场，提升经营效率。
• 2001-至今：全球化战略持续推进，实现稳定增长与盈利提升。

成功要素

• 持续创新投入：大金在空调领域持续投入研发，产品技术领先。
• 全球化战略：海外收入占比达75%以上，推动公司长期增长。
• 品牌溢价：在发达市场中高端定位，享受更高的估值溢价。

中国空调行业前景

• 市场潜力：中国空调保有量仍远低于日本，未来有较大提升空间。
• 一户多机属性：中国家庭对空调需求呈多机趋势，市场潜力巨大。
• 内销增长：中国宏观经济持续增长，推动空调行业稳步发展。
• 国际化发展：中国空调龙头具备制造优势，有望通过自主品牌和海外并购拓展国际市场。

大金工业的全球布局与市场表现

• 全球市场：大金在全球150多个国家销售，拥有241个海外子公司，全球生产基地超过100个。
• 收入结构：2018财年，海外收入占比达76%，其中中国区收入占比约15.2%。
• 产品策略：大金在中国市场定位高端，通过专业渠道与本土化生产提升市场竞争力。

大金的海外扩张策略

• 并购美国市场：通过收购OYL（麦克维尔）和Goodman集团，成功进入美国市场。
• 渠道建设：大金在美国市场通过Goodman集团的庞大渠道体系实现产品分销。
• 技术互补：与OYL合并后，大金在北美市场实现技术与成本优势互补。

中国空调龙头发展潜力

• 格力电器：2018年空调业务收入约1556.8亿人民币，收入与净利润增长显著。
• 美的集团：品牌矩阵均衡发展，2018年净利润增长超17%。
• 海尔智家：制造优势明显，具备全球竞争力。

风险提示

• 空调行业景气度下行超预期。
• 行业竞争加剧。
• 出口外贸政策风险。
• 日本空调发展参考性减弱。

重点推荐

总结

大金工业作为全球暖通空调行业龙头，凭借持续的创新投入和全球化战略，实现了95年持续增长。其经验对中国空调行业发展具有重要参考价值。中国空调行业仍处于增长阶段，保有量和渗透率均有较大提升空间，尤其是与日本相比，中国本土市场及海外发展均具备巨大潜力。格力电器、美的集团、海尔智家等国内龙头凭借产业链优势和制造能力，有望在国内外市场持续扩张，实现更高的增长和盈利。