欧派家居2022Q1业绩总结
核心内容
欧派家居在2022年第一季度实现了收入和利润的超预期增长，展现出强大的市场竞争力。公司发布了2022年一季报，营业收入达到41.44亿元，同比增长25.6%；归母净利润为2.53亿元，同比增长3.88%；扣非后归母净利润为2.34亿元，同比增长11.99%。整体表现超出市场预期，显示出公司在多品类、多渠道布局下的强劲增长动力。
主要观点
- 收入增长显著：2022Q1公司整体收入增长超预期，其中衣柜木门业务表现尤为突出，同比增长40.85%。
- 零售渠道稳健增长：零售端增长约34%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
- 大宗业务受压：受房地产市场影响，大宗业务收入同比下降6.98%，但公司通过严格管控工程项目以降低风险。
- 毛利率承压：由于原材料价格上涨及低毛利率配套品业务占比提升，2022Q1毛利率同比下降2.54个百分点至27.66%。不过，公司计划通过适度提价缓解成本压力。
- 费用率下降：期间费用率同比下降1.52个百分点至20.41%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.56、0.44和0.53个百分点。
- 净利率小幅下降：净利率同比下降1.31个百分点至6.08%，主要受非经常性收益影响。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2022Q1 |
2021A |
| 营业收入（亿元） |
41.44 |
204.42 |
| 归母净利润（亿元） |
2.53 |
26.65 |
| 扣非后归母净利润（亿元） |
2.34 |
26.65 |
| 毛利率 |
27.66% |
31.6% |
| 净利率 |
6.08% |
13.0% |
| 期间费用率 |
20.41% |
21.94% |
| 净资产收益率（ROE） |
18.5% |
18.5% |
渠道表现
| 渠道 |
收入（亿元） |
同比增长率 |
| 直营店 |
1.23 |
+51.15% |
| 经销店 |
32.23 |
+34.10% |
| 大宗业务 |
6.73 |
-6.98% |
门店数量变化
| 品类 |
2021年末门店数 |
2022Q1门店数 |
变化 |
| 橱柜 |
-10 |
2449 |
-10 |
| 衣柜 |
-58 |
2143 |
-58 |
| 欧铂丽 |
-15 |
974 |
-15 |
| 卫浴 |
+5 |
810 |
+5 |
| 木门 |
+1 |
1022 |
+1 |
投资建议
- 评级：买入
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为33.24/39.17/45.69亿元，对应当前市值PE分别为20/17/15倍。
- 未来展望：公司2022年开局优异，整装大家居战略的快速落地有望推动全年经营表现再创新高。
风险提示
- 原料成本大幅波动
- 房地产市场波动
- 渠道开拓不及预期
盈利预测表
| 年度 |
营收（亿元） |
营收增速（%） |
净利润（亿元） |
净利润增速（%） |
EPS（元/股） |
PE |
| 2022E |
251.21 |
22.9% |
33.24 |
24.7% |
5.46 |
20 |
| 2023E |
291.45 |
16.0% |
39.17 |
17.8% |
6.43 |
17 |
| 2024E |
335.79 |
15.2% |
45.69 |
16.7% |
7.50 |
15 |
财务比率分析
| 比率 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
31.6% |
32.2% |
32.3% |
32.5% |
| 净利率 |
13.0% |
13.2% |
13.4% |
13.6% |
| ROE |
18.5% |
20.0% |
20.1% |
20.2% |
| ROIC |
22.0% |
22.8% |
21.9% |
21.3% |
| 资产负债率 |
38.4% |
40.3% |
39.7% |
39.3% |
| 净负债比率 |
21.5% |
23.3% |
23.8% |
23.8% |
| 流动比率 |
1.4 |
1.5 |
1.7 |
1.8 |
| 速动比率 |
1.2 |
1.3 |
1.5 |
1.7 |
估值与现金流
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
26 |
20 |
17 |
15 |
| P/B |
5 |
4 |
3 |
3 |
| 经营活动现金流（亿元） |
4.046 |
3.883 |
4.400 |
5.940 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-2.065 |
-0.800 |
-0.725 |
-0.540 |
| 筹资活动现金流（亿元） |
-0.187 |
-0.066 |
-0.030 |
-0.338 |
| 现金净增加额（亿元） |
1.794 |
3.017 |
3.645 |
5.063 |
评级说明
- 买入评级：相对沪深300指数涨幅15%以上。
- 投资评级标准：基于报告发布后6个月内市场表现与沪深300指数的相对涨幅。
分析师简介
- 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。
- 褚远熙：首创证券研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。
免责声明
本报告由首创证券制作，仅供参考，不构成投资建议。报告内容和观点仅供参考，投资者需独立评估并自行承担投资风险。
