20220323-天风证券-金禾实业-002597.SZ-四季度业绩超预期增长_未来成长性初现_9页_1mb
报告摘要
金禾实业（002597）总结
核心内容
金禾实业在2021年实现了显著的业绩增长，全年收入和利润均创历史新高。公司2021年实现收入58.45亿元，同比上涨59.44%，归母净利润11.77亿元，同比上涨63.82%。其中，第四季度表现尤为突出，收入18.26亿元，同比上涨91.40%，环比上涨18.19%；归母净利润4.64亿元，同比上涨150.06%，环比上涨69.18%。这主要得益于产品价格的大幅上涨以及产能的释放。
主要观点
- 产品价格和产能提升：四季度三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚价格均创下新高，其中三氯蔗糖涨幅最大，达140%。公司5000吨三氯蔗糖产能于2021年一季度转固，并在年中达到80%负荷，全年单产品增量超过一倍。
- 盈利能力增强：2021年金禾实业加权平均ROE从15.5%提升至22.09%，ROIC从13.08%提升至18.44%，盈利能力显著增强。四季度毛利率、净利率、ROE和ROA均创两年新高。
- 费用率下降：尽管2021年整体毛利率有所下行，但费用率下降，特别是销售和管理费用占比减少，使得净利率仍保持稳定增长。
- 双平台战略：公司已构建化工与生物发酵双平台，为长期发展奠定基础。代糖相关专利储备丰富，未来有望在生物发酵领域持续发力。
- 财务健康状况良好：公司拥有丰富的现金储备（截至2021年底为32.54亿元），经营现金流稳定，资产负债率处于较低水平，具备较强的资本开支能力。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,666.25 | 5,845.32 | 6,701.77 | 7,339.85 | 7,878.82 |
| 增长率(%) | -7.69 | 59.44 | 14.65 | 9.52 | 7.34 |
| EBITDA（百万元） | 1,201.14 | 1,879.73 | 2,215.04 | 2,516.65 | 2,723.13 |
| 净利润（百万元） | 718.53 | 1,177.10 | 1,587.26 | 1,900.17 | 2,100.72 |
| EPS（元/股） | 1.28 | 2.10 | 2.83 | 3.39 | 3.75 |
| 市盈率(P/E) | 30.89 | 18.86 | 13.98 | 11.68 | 10.57 |
| 市净率(P/B) | 4.49 | 3.80 | 3.32 | 2.91 | 2.56 |
| 市销率(P/S) | 6.05 | 3.80 | 3.31 | 3.02 | 2.82 |
| EV/EBITDA | 13.85 | 14.07 | 8.31 | 6.93 | 5.83 |
风险提示
- 产品价格大幅下跌
- 安全、环保问题
- 产品规划发展低于预期
投资评级
- 行业：基础化工/化学制品
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：39.57元
- 目标价格：48.50元
长期发展展望
化工+生物+新材料平台
金禾实业已从传统的食品添加剂、大宗化学品和功能性化工中间体企业，转变为服务健康生活和先进制造的专业化企业。公司正在积极发展生物发酵和合成技术，以增强其在代糖行业的竞争力。
专利储备与研发能力
公司拥有丰富的代糖相关专利，包括化学合成和生物发酵技术，如枯草芽孢杆菌发酵莱鲍迪苷D、酶法催化合成三氯蔗糖等。这些专利储备为其未来业务拓展提供了技术支持。
未来产能释放
2022年公司计划进一步释放产能，包括甲基、乙基麦芽酚等产品。截至2021年底，相关项目在建工程完成率超过90%，处于调试阶段，未来有望贡献业绩增长。
财务储备与现金流
公司拥有充足的现金储备（32.54亿元），经营现金流净额接近10亿元，具备良好的资本开支能力。资产负债率维持在较低水平，财务结构稳健。
总结
金禾实业在2021年实现了业绩的超预期增长，主要得益于产品价格的上涨和产能释放。公司已构建化工与生物发酵双平台，为长期发展奠定基础。财务状况稳健，现金流充足，具备较强的资本开支能力。未来随着更多产能释放，公司有望继续维持良好的增长态势。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
