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联讯汽车行业框架总结

核心内容概述

本报告由联讯证券分析师徐昊撰写，围绕汽车行业研究框架展开，涵盖盈利能力分析、行业背景、估值分析、投资建议及风险提示等多个方面。报告重点分析了乘用车与商用车行业的变化趋势，新能源汽车的发展瓶颈，以及零部件行业的升级路径，旨在为投资者提供清晰的行业洞察和投资方向。

主要观点

1. 汽车行业盈利与估值逻辑

• 股价波动：受行业中长期预期影响，但主要反映短期景气度。
• 盈利周期：短期受库存周期影响，中期受产能周期影响，长期则由需求和竞争决定。
• ROE与PB：从长期看，ROE与PB波动方向基本一致，但PB略滞后于ROE变化，可能与行业成熟度较高、市场情绪影响有关。

2. 行业背景与趋势

• 乘用车行业：SUV红利褪去，行业分化加剧，传统车企与自主品牌市场份额变化显著。2019年1-9月销量同比下降10.3%，但预计四季度将出现回暖，全年销量增速在-8%左右。
• 商用车行业：重卡行业保持增长，主要受治超政策、国三限行、基建周期等因素推动。预计2020年治超将成为主驱动因素，行业空间有望扩大20%以上。
• 国内汽车保有量：截至2019年6月，国内千人汽车保有量约178辆，仍低于日韩美等发达国家水平，长期仍有上升空间。

3. 新能源汽车行业分析

• 销量波动：2019年9月新能源汽车销量同比下滑34.2%，但1-9月累计增长21%。补贴退坡是主要影响因素。
• 成本关键：新能源汽车盈利的关键在于成本降低与产品升级，尤其是动力电池原材料价格波动对行业利润影响显著。
• 技术趋势：高镍三元电池仍是动力电池趋势，部分高端车型续航里程提升至400公里以上。

4. 零部件行业分析

• 行业趋势：零部件企业面临行业景气度低迷，但通过产品升级、客户拓展和外延并购，有望实现增长。
• 升级路径：从低附加值向电子化高附加值部件转变，从二级供应商向一级供应商升级，从单一产品向多产品拓展，客户从国内自主向全球客户扩展。
• 并购案例：多家零部件公司通过并购拓展业务范围，如宁波高发、中鼎股份、三花智控等。

关键信息

行业估值分析

• 国际整车公司：PE估值在5-15倍之间，PB估值在1-3倍左右，整体趋于稳定。
• 国际零部件公司：PE估值在10-15倍之间，PB估值在1-7倍之间，整体高于整车。
• 国内整车与零部件：2019年9月初，汽车行业PE估值约为18倍，PB估值为1.6倍。

投资建议主线

1. 自主品牌龙头企业：如长城汽车、吉利汽车H，具备强品牌力、新产品周期完善、强研发能力和产能优势。
2. 合资品牌新产品周期：重点关注长安汽车、江铃汽车及广汽集团，受益于合资品牌结构下沉和新产品推出。
3. 特斯拉产业链：国产Model 3下线将带动产业链发展，推荐三花智控、拓普集团、保隆科技和旭升股份。
4. 治超驱动的重卡行业：2020年治超将成为重卡行业主驱动力，推荐中国重汽和潍柴动力。

风险提示

• 国内汽车销量不及预期
• 自主品牌市场份额提升不及预期
• 宏观经济增速持续放缓
• 治超进程不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：预计行业整体回报高于基准指数5%以上
  • 中性：预计行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
  • 减持：预计行业整体回报低于基准指数5%以下

免责条款

本报告基于公开信息和合规渠道数据，不保证数据的准确性和完整性。报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断并自行承担投资风险。

总结

报告指出，汽车行业正经历由高速增长向成熟稳定转型，乘用车行业分化加剧，商用车行业受政策和基建推动维持增长，新能源汽车盈利关键在于成本控制与产品升级。零部件行业在技术升级和并购整合中具备增长潜力。建议投资者关注自主品牌、合资品牌、特斯拉产业链及重卡行业，同时注意行业销量、政策执行及宏观经济变化带来的风险。