20260528-华泰期货-人民币升值窗口延续_低位区间消化为主_14页_1mb

人民币升值窗口延续，低位区间消化为主

核心内容

2026年5月28日，华泰期货研究院发布报告指出，人民币汇率在当前阶段仍处于升值窗口，但主要以低位区间震荡消化为主。报告分析了美元兑人民币期权隐含波动率、中美利差、经济基本面及政策信号等多方面因素，综合判断人民币短期内偏强，但进一步升值需要美元指数有效跌破98及油价维持低位。

主要观点

• 期权波动率：3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，表明市场对人民币贬值的担忧更甚于升值。
• 汇率波动：人民币中间价及逆周期因子在-4%附近波动，显示政策层面对汇率的干预力度有限，市场供求主导汇率走势。
• 美元与油价影响：美元指数和油价的走势对人民币汇率有重要影响，若美元指数跌破98且油价维持低位，人民币有望进一步升值。
• 中美经济预期差：中美经济预期差维持中性，美国经济仍具韧性，国内经济则在温和修复，但内需仍偏弱。
• 中美利差：中美利差维持中性，中东局势缓和后，油价回落和美债收益率下行，美元端利率压力有所缓解。
• 贸易政策不确定性：中美元首会晤后，互减部分关税成为当前主要支撑，但美伊冲突未解，避险资金回流美元。

关键信息

汇率数据

• 即期汇率：2026年5月人民币即期汇率一度下探至6.78下方，交易区间较前期下移。
• 升贴水：
  • 2026年5月27日，新交所美元兑人民币期货升贴水为0.6%，银行远期升贴水为0.7%，美中利差为2.1%。
  • 2026年5月20日，新交所美元兑人民币期货升贴水为0.6%，银行远期升贴水为0.7%，美中利差为2.1%。
  • 2026年4月29日，新交所美元兑人民币期货升贴水为1.0%，银行远期升贴水为0.6%，美中利差为2.25%。
• 汇率模型：人民币汇率拟合模型显示，当前汇率预期在6.75区间见底，市场一致预期人民币将维持偏强震荡。

中美经济基本面

• 美国经济：
  • 就业数据稳健，4月新增非农就业11.5万人，失业率维持4.3%。
  • 通胀压力上升，4月CPI同比升至3.8%，为近三年最高。
  • GDP增长反弹，一季度年化增长2.0%，主要依赖AI投资和消费。
• 中国经济：
  • 一季度GDP同比增长5.0%，较去年四季度回升0.5个百分点。
  • 外需强劲，货物进出口增长15.0%，出口增长11.9%。
  • 内需偏弱，社零仅增1.9%，地产投资下降13.7%，成为主要拖累。

汇率走势预期

• 2026年展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡，预期分歧收窄，机构博弈区间在6.66 - 7.00之间。
• 2027Q1趋势：各方预测向6.75附近收敛，预期汇率将保持稳定。

风险提示

1. 油价与通胀再加速；
2. 美联储鹰派强化；
3. 逆周期校准加码。

汇率预测

• 均值路径：汇率预期在6.75区间见底。
• 预测区间：2026年Q1预测值为6.8，2027年Q1预测值为6.8，预期向6.75附近收敛。

总结

人民币在2026年5月仍处于升值窗口，但主要以低位区间震荡为主。美元与油价的走势是影响人民币汇率的重要因素，若美元指数有效跌破98且油价维持低位，人民币有望进一步升值。中美经济预期差和利差保持中性，贸易政策不确定性有所缓解，但美伊冲突未解仍对美元构成支撑。市场一致预期人民币将维持偏强震荡，2026年Q1预测值为6.8，2027年Q1预测值向6.75附近收敛。投资者需关注油价与通胀、美联储政策及逆周期因子变化等风险因素。