> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 人民币升值窗口延续，低位区间消化为主 ## 核心内容 2026年5月28日，华泰期货研究院发布报告指出，人民币汇率在当前阶段仍处于升值窗口，但主要以低位区间震荡消化为主。报告分析了美元兑人民币期权隐含波动率、中美利差、经济基本面及政策信号等多方面因素，综合判断人民币短期内偏强，但进一步升值需要美元指数有效跌破98及油价维持低位。 ## 主要观点 - **期权波动率**：3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，表明市场对人民币贬值的担忧更甚于升值。 - **汇率波动**：人民币中间价及逆周期因子在-4%附近波动，显示政策层面对汇率的干预力度有限，市场供求主导汇率走势。 - **美元与油价影响**：美元指数和油价的走势对人民币汇率有重要影响，若美元指数跌破98且油价维持低位，人民币有望进一步升值。 - **中美经济预期差**：中美经济预期差维持中性，美国经济仍具韧性，国内经济则在温和修复，但内需仍偏弱。 - **中美利差**：中美利差维持中性，中东局势缓和后，油价回落和美债收益率下行，美元端利率压力有所缓解。 - **贸易政策不确定性**：中美元首会晤后，互减部分关税成为当前主要支撑，但美伊冲突未解，避险资金回流美元。 ## 关键信息 ### 汇率数据 - **即期汇率**：2026年5月人民币即期汇率一度下探至6.78下方，交易区间较前期下移。 - **升贴水**： - 2026年5月27日，新交所美元兑人民币期货升贴水为0.6%，银行远期升贴水为0.7%，美中利差为2.1%。 - 2026年5月20日，新交所美元兑人民币期货升贴水为0.6%，银行远期升贴水为0.7%，美中利差为2.1%。 - 2026年4月29日，新交所美元兑人民币期货升贴水为1.0%，银行远期升贴水为0.6%，美中利差为2.25%。 - **汇率模型**：人民币汇率拟合模型显示，当前汇率预期在6.75区间见底，市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 ### 中美经济基本面 - **美国经济**： - 就业数据稳健，4月新增非农就业11.5万人，失业率维持4.3%。 - 通胀压力上升，4月CPI同比升至3.8%，为近三年最高。 - GDP增长反弹，一季度年化增长2.0%，主要依赖AI投资和消费。 - **中国经济**： - 一季度GDP同比增长5.0%，较去年四季度回升0.5个百分点。 - 外需强劲，货物进出口增长15.0%，出口增长11.9%。 - 内需偏弱，社零仅增1.9%，地产投资下降13.7%，成为主要拖累。 ### 汇率走势预期 - **2026年展望**：市场一致预期人民币将维持偏强震荡，预期分歧收窄，机构博弈区间在6.66 - 7.00之间。 - **2027Q1趋势**：各方预测向6.75附近收敛，预期汇率将保持稳定。 ## 风险提示 1. 油价与通胀再加速； 2. 美联储鹰派强化； 3. 逆周期校准加码。 ## 汇率预测 - **均值路径**：汇率预期在6.75区间见底。 - **预测区间**：2026年Q1预测值为6.8，2027年Q1预测值为6.8，预期向6.75附近收敛。 ## 总结 人民币在2026年5月仍处于升值窗口，但主要以低位区间震荡为主。美元与油价的走势是影响人民币汇率的重要因素，若美元指数有效跌破98且油价维持低位，人民币有望进一步升值。中美经济预期差和利差保持中性，贸易政策不确定性有所缓解，但美伊冲突未解仍对美元构成支撑。市场一致预期人民币将维持偏强震荡，2026年Q1预测值为6.8，2027年Q1预测值向6.75附近收敛。投资者需关注油价与通胀、美联储政策及逆周期因子变化等风险因素。