2018年春季宏观策略：开局良好，经济向暖-20180313-上海证券-16页-1mb

2018年春季宏观策略总结

核心内容概述

本报告由胡月晓和陈彦利两位分析师于2018年3月13日发布，主要围绕2017年全年及2018年春季的中国经济、金融形势进行分析，并对未来的宏观经济走势、货币环境及投资策略做出展望。

主要观点

1. 经济运行稳中向好

• 2017年经济表现：全年经济保持总体平稳，稳中向好的态势。GDP增速达6.9%，实现7年来首次提速增长。
• 短期波动因素：四季度经济增长略有波动，主要受天气和春节等临时性因素影响，不具有趋势性。
• 结构性改革成效：供给侧结构性改革扎实推进，“三去一降一补”取得突破性进展，带动企业经营状况和预期持续好转。
• 投资带动经济：投资仍是第一增长动力，新增投资和地产投资回升，以及PPP推动的基建投资稳定增长，将带来投资稳中趋升，推动经济逐步回暖。
• 消费转型升级：消费增速企稳，消费结构持续优化，新业态和中高端消费进一步发展，社会消费品零售总额同比增长10.2%。
• 外贸改善明显：2018年2月出口增长超预期，贸易顺差扩大，显示外贸稳中偏升，未来有望在海外复苏和“一带一路”推进下持续改善。

2. 价格短期回升，难成趋势

• CPI与PPI走势：2月CPI同比上涨2.9%，涨幅扩大，但主要受季节性因素和春节影响，非趋势性；PPI同比上涨3.7%，环比下降0.1%，工业品价格回升趋势将趋缓。
• 通胀担忧不成立：短期内CPI上涨主要由食品类价格波动导致，不具持续性；工业品价格虽有回升，但受过剩产能和基数效应影响，通胀压力不大。
• 中长期价格展望：中国价格前景稳中偏降，不存在通货膨胀或通货紧缩风险，社会需求稳定，各类价格水平将呈现稳中偏弱态势。

3. 货币环境“稳中偏紧”

• M2增速放缓：2018年2月末M2同比增长8.8%，增速连续10个月维持在个位数，主要受楼市和资产泡沫消退影响。
• 信贷与社融平稳：信贷和社融增速下降，但整体保持平稳，显示资金脱虚转实，金融监管趋严。
• 流动性管理：央行通过逆回购+MLF操作维持中性偏紧的货币环境，以“削峰填谷”方式调控市场流动性。
• 货币回升空间：M2增速处于政策合意区间下限，未来有望回升至8-10%，以支撑经济平稳发展。

关键信息

• 经济趋势：稳中向好是主基调，短期波动不影响长期趋势。
• 政策导向：坚持“稳中求进”总基调，推进高质量发展，深化供给侧结构性改革。
• 投资策略：投资仍是经济第一驱动力，政策将持续支持新增投资、地产投资和基建投资。
• 价格机制：CPI短期回升但非趋势，PPI走势趋缓，通胀压力可控。
• 货币调控：货币环境“稳中偏紧”，流动性管理以中性为主，未来有望小幅回升。

图表与数据支持

• 图1：经济转型时期经济增长状况
• 图2：规模以上主营业务收入、产成品存货增速
• 图3：原材料库存、产成品库存、采购量指数
• 图4：房地产、制造业、基建投资增速
• 图5：社会消费品零售总额走势
• 图6：城镇居民可支配收入
• 图7：进口、出口增速
• 图8：进口、出口价格指数
• 图9：工业企业利润同比增速
• 图10：CPI变动走势
• 图11：中国货币分层增速

投资评级与免责声明

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
• 评级适用对象：两全级适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）；配置级适用于配置主需求型机构（银行、保险）；投资级适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，也不构成对证券买卖的出价或询价建议。

结论

2018年春季中国经济保持稳中向好的态势，短期波动不影响长期趋势。货币环境“稳中偏紧”，流动性管理趋于中性，资金逐步回归实体经济。价格方面，CPI短期回升但非趋势，PPI趋缓，通胀压力可控。未来经济将延续稳中有进、稳中向好的格局，投资仍是主要增长动力，政策将推动结构调整和高质量发展。