20220614-中国银河-食品饮料2022年中期投资策略报告_关注疫后复苏与盈利改善性α机会_28页_1mb

食品饮料行业2022年中期投资策略报告总结

核心观点

2022年H2食品饮料行业将进入阶段性反弹阶段，建议把握以下三条投资主线：

• 需求确定性：关注高端白酒、乳制品、复合调味品等具备长期增长潜力的板块；
• 疫后复苏：重点布局次高端与区域白酒、啤酒、酱油等疫情受损行业；
• 成本回落：受益于原材料与包材价格回落，推荐乳制品与榨菜。

行业复盘

业绩表现

• 2022Q1食品饮料行业营收同比+7.2%，净利润同比+15.8%，行业排名分别提升至第17/9位；
• 2022H1整体基本面平稳过渡，估值回归至合理水平，行业PE（TTM）降至33X，低于近三年平均水平。

行情回顾

• 2022H1食品饮料板块跌幅15%，排名全市场第25位；
• 行情呈现“下修-筑底-反弹”三阶段，5月底上海解封后迎来预期修复；
• 估值水平处于近三年40%分位，具备投资价值。

投资策略

宏观展望

• 预计2022H2需求将实现边际修复，社零总额增速有望转正；
• 疫情好转与政策加码将推动宏观环境温和，利好高端白酒与次高端酒的动销。

三条主线

1. 需求确定性：

   • 高端白酒：品牌护城河支撑稳健增长，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；
   • 乳制品：疫后健康属性凸显，推荐伊利股份、新乳业；
   • 榨菜与复合调味品：C端需求韧性突出，推荐天味食品、涪陵榨菜。

2. 疫后复苏：

   • 次高端与区域白酒：推荐山西汾酒、洋河股份、迎驾贡酒；
   • 啤酒：关注疫后需求回补与提价催化，推荐青岛啤酒；
   • 酱油：受益于餐饮需求复苏与低基数效应，推荐海天味业；
   • 饮料：全国化扩张阶段，推荐东鹏饮料、李子园。

3. 成本回落：

   • 乳制品：原奶价格见阶段性下行拐点，盈利改善可期；
   • 榨菜：青菜头价格回落，提价效应逐步释放，推荐天味食品、涪陵榨菜。

行业细分分析

白酒

• 2022Q1实现开门红，营收/净利润同比+19.4%/+26.3%；
• 高端酒需求稳定，次高端酒面临高基数压力，区域酒延续高增；
• 贵州茅台批价回升，其他品牌批价稳定；
• 长期景气周期与结构升级趋势不改，高端酒仍是核心。

啤酒

• 2022Q1营收/净利润同比+7.8%/+19.5%，但4月产量同比下降18.3%；
• 成本压力较大，但部分企业已锁价对冲；
• 高端化趋势持续，世界杯将带动旺季需求系统性改善；
• 推荐青岛啤酒，关注提价与结构优化。

调味品

• 2022Q1收入/利润同比+1.7%/-7.2%，复苏节奏分化；
• 涪陵榨菜、天味食品复苏领先，具备阿尔法机会；
• 海天味业等酱油企业需关注需求复苏与成本回落；
• 长期需等待四周期因子共振，迎来系统性拐点。

乳制品

• 2022Q1收入/利润同比+11.8%/+22.3%，增长稳健；
• 原奶价格见阶段性下行拐点，成本下降与竞争趋缓推动盈利改善；
• 2022全年需求旺盛，行业有望实现毛销差改善与戴维斯双击；
• 推荐伊利股份，关注新乳业、光明乳业。

重点公司推荐

风险提示

• 疫情影响超预期；
• 终端需求恢复不及预期；
• 成本价格涨幅超预期；
• 食品安全问题。

总结

2022H1食品饮料行业面临需求与成本端双重压力，但整体基本面平稳过渡，估值回归至合理水平。展望2022H2，随着疫情好转、政策加码及成本回落，行业有望迎来阶段性反弹。建议投资者重点关注高端白酒、乳制品、榨菜与复合调味品等具备确定性增长的板块，同时关注次高端与区域白酒、啤酒、酱油的疫后复苏机会，以及成本回落带来的盈利改善。