20160919-川财证券-策略研究周报_9‐10月依然震荡平衡_15页_809kb

证券研究报告总结：9-10月依然震荡平衡

核心观点

未来一段时间，货币政策变化是主导市场行情的主要因素。由于全球30%的主权债券收益率为负值，欧洲短期企业债也出现负利率，低收益率促使投资者通过加杠杆投资低风险资产。随着海外货币宽松力度减弱和国内对杠杆比例的约束，该模式将逐步退出。此外，市场估值普遍处于高位，对货币政策变化更为敏感。

短期市场流动性担忧上升，资金面预期差的波动将成为市场主导因素。近期美、欧、日国债收益率明显上升，显示外围货币政策过度宽松的预期被修正。国内资金利率短期内难以下行，资产收益难以再受益于现金回报率的下降。

9-10月A股市场仍将保持震荡平衡格局。从国内资产来看，地产和债券杠杆较高，而股市杠杆已回落至较低水平，货币政策变化对A股冲击较小。但监管加强和新股收益率下降，使市场整体处于平衡状态。市场资金供给压力较小，风险较低，整体格局为震荡平衡，投资者在极端乐观时应减仓，极端悲观时可加仓，但市场中枢较前几季度有所提升。

配置建议

配置上应关注资产证券化及稳定安全收益率的资产。具体包括以下几个方向：

• 有色金属：锌、锂、钨等细分领域盈利改善显著。
• 中游行业：化工、建筑材料、建筑装饰等板块改善较多，具体包括无机盐、聚氨酯、玻璃、钢结构、核电相关设备等。
• 下游行业：半导体材料、软件开发、医疗服务及餐饮盈利增长较快。
• 主题投资：重点关注基建和苹果产业链。国家发改委推介PPP项目1233个，总投资约2.14万亿元，涉及能源、交通、水利等多个领域，有望带动相关热点扩散至轨交、配网、医院等方向。iPhone7销量超预期，三星电池事件发酵，苹果可能在10月举行第二场秋季发布会，将提升产业链关注度。

市场趋势展望

经济政策

• 短期经济企稳回升，8月工业增加值、发电量、制造业PMI等指标均有所改善。
• 中期经济仍偏弱，固定资产投资增速难以持续，主要依赖基建和房地产投资。
• 房地产销售增速已开始回落，未来投资增速面临压力。
• 货币政策短期难进一步宽松，房贷占比仍偏高，财政政策或成为稳增长主要手段。

资金供求

• 外部资金：短期利率小幅上行，中长期利率保持稳定。
• 股市资金：沪股通资金7月以来首次净流出，融资余额小幅下降，融资买入/成交额比例下降，市场资金开始流出。

情绪与技术

• 市场情绪偏弱，个股赚钱效应下降，位于200日均线以上个股占比降至40%左右，市场出现超跌迹象。
• 技术面上，上证综指和创业板指中期反弹未结束，短期可能弱势震荡，但面临超跌反弹。

风险提示

1. 宏观政策出现较大变动；
2. 全球出现新的“黑天鹅”事件；
3. 数据存在延时性，可能无法及时反映市场变化。

行业估值

• 行业估值分化明显，大部分行业市盈率（TTM）处于较高水平，仅6个行业市盈率低于2010年以来的均值。
• 市净率方面，13个行业市净率低于历史均值，但机械、计算机、电子元器件和传媒等行业市盈率超过50倍，银行行业市盈率略低于6倍，行业间估值差异显著。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：预测6个月内证券绝对收益高于20%；
  • 增持：预测5%-20%；
  • 中性：预测-5%至5%；
  • 减持：预测低于-5%。
• 行业投资评级：
  • 超配：预测行业相对市场基准收益高于5%；
  • 配置：预测-5%至5%；
  • 低配：预测低于-5%。

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