20210306-天风证券-经济复苏的双头顶_8页_715kb

报告摘要

2021年初中国经济活动出现超季节性回落，主要体现在生产端和需求端的双重走弱。尽管如此，经济复苏的第一个高点已在去年第四季度出现，而第二季度或将成为本轮复苏的第二个高点，但幅度预计将弱于第一高点。同时，第二季度将是今年国内通胀上升幅度最大的阶段，PPI和CPI同比增速均将显著提升。

经济复苏双顶特征：中国经济复苏预计呈现“双头顶”走势，即去年第四季度和今年第二季度分别为两个高点，随后可能面临下行压力。
1季度经济活动环比走弱：由于短期和中长期因素共同作用，1季度实际GDP环比增速预计为 $-17.5% \sim -17.0%$，季调后环比增速为 $0.6% - 1.2%$，对应实际GDP同比增速 $18.6% - 19.3%$。
2季度经济复苏预期：随着短期因素消退、财政支出力度提升、外需增强，2季度可能迎来第二个环比高点，季调环比增速预计为 $1.3% - 1.5%$，接近2018年1季度的水平。
通胀压力上升：2季度将是今年国内通胀上升幅度最大的阶段，PPI同比增速可能达到 $5%$ 左右，CPI同比增速也将升至接近 $3%$，形成实际和名义增速共同赶顶的阶段。

明显回落：
- PMI生产指数：2020年12月至2021年2月连续3个月回落，且幅度高于季节性均值。
- PMI新订单指数：同样呈现连续3个月超季节性回落，显示需求疲软。
- 黄金周消费：春节黄金周消费同比增长 $4.9%$，年均复合增速 $2.4%$，弱于2020年11-12月的 $5.0%$ 和 $4.6%$，显示就地过年对消费的削弱作用。
小幅回落：
- 工业行业开工率：春节前开工率偏弱，节后恢复速度较快，但整体仍低于去年第四季度。
- 全社会用电量：1月南方五省区用电量同比增长 $39.2%$，但去除寒潮影响后，增速有所回落。
- 钢材消费量：1月螺纹钢表观消费量环比明显回落，热轧卷板表观消费量小幅回落，但节后有所改善。
- 出口运价：CCFI指数1月上涨 $27.8%$，但2月涨幅显著放缓，显示出口景气度边际回落。
基本持平：
- 乘用车销量：1月零售销量同比增长 $25%$，剔除春节错位和疫情因素后，销售表现中规中矩。
- 商品房销量：1-2月30大中城市商品房成交面积同比大涨 $113%$，但1月复合增速偏弱，2月有所回升。