养老金系列研究之二：中国养老金体系及投资管理现状-20180910-兴业证券-23页-1mb

中国养老金体系及投资管理现状总结

核心内容

中国已初步构建起三支柱养老保险体系，包括基本养老保险、职业养老保险和个人养老保险。本文旨在梳理其发展历程、制度现状及潜在挑战，同时展望未来发展趋势，并为养老金管理机构提供参考。

主要观点

• 三支柱体系：第一支柱为基本养老保障，包括城镇职工和城乡居民养老保险；第二支柱为职业养老保障，包括企业年金和职业年金；第三支柱为个人养老保障，目前以个人税延型养老保险试点为主。
• 制度发展：基本养老保险体系自1991年起逐步建立，2015年机关事业单位退休制度并入城镇职工体系；企业年金制度自1991年提出，但发展缓慢；个人养老保障制度则自2018年起试点。
• 投资管理现状：养老金储备主要包括基本养老保险基金、社会保障基金和企业年金，其中社保基金投资收益最高，企业年金次之，基本养老保险基金最低。
• 潜在挑战：包括抚养比持续下降、财政补贴压力增加、地区间养老金收支差异扩大、养老金隐性债务问题、缴费基数不实、投资选择缺乏灵活性以及居民资产配置过度依赖房地产等。

关键信息

1. 中国养老保障体系现状

1.1 第一支柱：基本养老保障

• 参保人数：截至2017年底，基本养老保险参保人数达9.15亿人，其中城镇职工基本养老保险参保人数为4.03亿人，城乡居民基本养老保险参保人数为5.12亿人。
• 制度结构：实行社会统筹与个人账户相结合，其中社会统筹为现收现付制，个人账户为基金积累制。
• 缴费与待遇：企业缴费不超过工资总额的20%，个人缴费8%；基础养老金为当地上年度职工月平均工资的20%，个人账户养老金为个人账户储蓄额除以计发月数。
• 潜在挑战：
  1. 抚养比持续降低，支付压力增加。
  2. 财政支出压力逐年上升。
  3. 地区间养老金收支差异扩大。
  4. 养老金隐性债务未解决，个人账户“空账”现象严重。

1.2 第二支柱：职业养老保障

• 企业年金：截至2017年底，全国设立企业年金的企业达8.04万户，参保人数2331万人，基金累计结余12880亿元。
• 职业年金：2015年起机关事业单位建立职业年金，单位按工资总额8%缴费，个人按工资4%缴费，但尚未实现全覆盖。
• 发展瓶颈：
  1. 缴费意愿不足，企业年金发展缓慢。
  2. 个人投资选择受限，缺乏灵活性。
  3. 小微企业难以承担年金成本。

1.3 第三支柱：个人养老保障

• 个人税延型养老保险：自2018年起试点，提供税收优惠，包括税前扣除、投资收益免税、领取时个税减免。
• 产品类型：分为收益确定型（A类）、收益保底型（B类）和收益浮动型（C类）。
• 税收优惠效果：税前工资超过10000元时，税延养老险可产生超额收益。
• 未来趋势：预计公募基金等资管机构将逐步参与个人养老保障。

1.4 潜在挑战和应对

• 基本养老金支付缺口：现实缺口和全口径缺口均存在，需财政补贴和投资收益填补。
• 三支柱发展不均衡：第一支柱占养老金资产比重高达79.58%，第二、第三支柱发展缓慢。
• 缴费基数不实：实际缴费基数与社会平均工资不挂钩，导致替代率虚高。
• 资产配置问题：居民资产配置过度依赖房地产，缺乏养老金资产配置。

2. 养老金的投资管理

2.1 基本养老金投资管理

• 投资模式：以社会统筹为主，个人账户为辅，但个人账户资金尚未实际投资。
• 投资收益：2009-2017年平均年收益率约为4%。
• 投资管理挑战：
  1. 需提升收益性与安全性、流动性管理的平衡。
  2. 省级统筹导致投资期限不一，影响资产配置。
  3. 建议推进全国统筹，加强精算平衡。

2.2 社会保障基金投资管理

• 投资目标：年平均投资收益率超过通胀率+2%，并战胜复合投资基准。
• 投资范围：涵盖境内和境外资产，但未包括商品期货和房地产。
• 投资比例：
  • 银行存款、国债、政策性金融债：40%-100%
  • 企业债：0%-10%
  • 股票投资：0%-40%
  • 实业投资：0%-20%
  • 股权投资基金：0%-10%
  • 信托投资：0%-5%
  • 资产证券化：0%-10%
  • 境外投资：0%-20%
• 投资收益：2001-2017年年复合利率达8.44%，优于上证综指。

2.3 企业年金投资管理

• 投资范围：仅限于境内资产，投资比例受限。
• 投资比例：
  • 活期存款、央行票据、债券回购和货币市场基金：5%-100%
  • 固收类资产：0%-95%
  • 股票、股票基金、混合基金等：0%-30%
  • 基础设施债权计划：0%-30%
  • 信托计划：0%-10%
• 投资收益：2007-2017年年复合利率为7.34%，低于社保基金但优于基准组合。
• 投资管理问题：
  1. 投资目标短期化，影响长期收益。
  2. 投资范围受限，缺乏多元化配置。
  3. 企业统一管理，员工缺乏投资选择权。

总结

中国养老金体系正处于快速发展阶段，三支柱结构初步形成，但发展不均衡，第一支柱仍占据主导地位。养老金投资管理在社保基金中表现较好，但企业年金和基本养老金的收益相对较低。未来需进一步完善养老金体系结构，推动第二、第三支柱发展，提高投资收益能力，增强资产配置灵活性，并引导居民优化资产配置，减少对房地产的过度依赖。