20260326-国金证券-基础化工行业研究_中东局势不影响核心因素_制冷剂仍然具备长逻辑_3页_632kb

制冷剂行业总结

核心内容

制冷剂行业作为典型的供给侧受限行业，其价格长期上涨逻辑未发生改变。行业供给格局高度集中，尾部企业逐步被淘汰，仅有少数企业具备生产配额。全球及国内的制冷剂生产配额限制持续存在，2026年将是第二组发展中国家氢氟碳化物配额基准期的最后一年，后续配额约束国家将进一步增加。制冷剂凭借其供给端的约束，已显著提升产业链的定价权，具备较强的行业壁垒。

主要观点

• 长期逻辑不变：制冷剂行业作为供给侧严格受限的品种，其价格长期上行趋势未变，具备持续盈利改善的潜力。
• 配额制度影响深远：未在配额期参与生产销售的企业难以获得配额，现有企业亦受限于配额，无法自由扩大产能。
• 三代制冷剂主导市场：目前三代制冷剂仍为多重制冷剂应用场景中的主流方案，短期内缺乏具有经济性价比和成熟替代性的产品，预计其生命周期将长于二代制冷剂。
• 短期受中东局势影响：中东局势导致霍尔木兹海峡运输受限，影响制冷剂及下游空调产品的出口。但影响可控，订单多为推迟而非取消，未来有望修复。
• 需求反弹预期强烈：中东地区高温需求刚性，空调出口具有必要性。随着库存消化和运输恢复，预计将迎来需求加速释放和补库需求。

关键信息

• 出口占比：

  • R22出口至中东占比9%
  • R32占比2%
  • R134a占比14%
  • R125/143a占比11%
  • R410占比10%

• 空调出口数据：

  • 2025年中国家用空调出口中东达1700万台，占出口总量的20.8%
  • 受影响核心地区出口规模为836万台，占出口总量的10.2%

• 价格调整：

  • 2026年2月底，三代制冷剂整体涨价
  • R134a上调1000元
  • R32上调500元
  • R125上调1000元
  • R410上调500元

• 投资建议：

  • 短期受中东局势影响，但影响可控，预计后期将修复
  • 长期逻辑未变，建议关注制冷剂行业龙头企业
  • 油气价格上涨可能进一步推动新能源车渗透率提升，利好R134a需求

• 风险提示：

  • 高油价对需求的抑制
  • 政策波动对消费的影响
  • 地缘冲突进一步加剧的不确定性

行业投资评级说明

特别声明

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