深度报告-20240317-华安证券-制冷剂行业深度_供需格局持续优化_制冷剂进入景气向上周期_33页_1mb

制冷剂行业深度报告指出，供给端受配额政策严格约束，HFCs配额冻结从2024年逐步实施，中国三代制冷剂（如R32、R125、R134a）单产上限和占比被锁定，供给强约束叠加下游需求刚性，行业进入景气上行周期。

核心观点：

• 供给约束：2024年起实施基加利修正案，HFCs配额冻结并逐年削减，国内产能受限，行业集中度高（如CR3超70%），头部企业（巨化、三美、东岳）主导市场；
• 需求端刚性：全球空调、汽车需求增长确定（IEA预测2050年住宅空调需求翻倍），短期内四代制冷剂（如R1234yf）因专利、成本、安全等因素难以替代，三代制冷剂需求保持稳定。
• 供需缺口：R32、R134a短期涨价动力强劲，内销和出口存在供需缺口；R125长期需求逐步走弱，但维修市场中短期支撑需求。
• 盈利提升：受益于政策严控下供给侧优化，龙头企业市占率高，盈利中枢上移；2024年R32、R134a价格中枢有望上移，行业整体景气度提升。

投资建议：重点推荐头部企业：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技、永和股份，关注其利润弹性，未来6-12个月估值乐观修复，PE显著低于历史值。

三大风险点需注意：政策变动、四代替代加速、经济下行压力。