20260327-国金证券-国金大化工陈屹_中东局势不影响核心因素_制冷剂仍然具备长逻辑_4页_742kb

制冷剂行业分析总结

核心内容

制冷剂行业作为典型的供给侧受限行业，其价格长期上行逻辑未发生改变。主要原因包括行业配额制度的实施、供给格局的集中化以及产业链定价权的提升。尽管近期中东局势对制冷剂及空调出口造成一定影响，但这种影响是阶段性的，且有望在未来得到修复。

主要观点

• 长期逻辑未变：制冷剂供给端的严格管控是其价格持续上涨的核心支撑，行业具备长周期盈利改善的潜力。
• 配额制度影响深远：未在配额期内进行生产销售的企业将无法获得配额，除非高价购买或通过企业收并购方式。
• 供给格局集中化：尾部企业已逐步被淘汰，仅有少数企业具备配额生产资格。
• 产业链定价权提升：经过两年多的产业链梳理，制冷剂在定价方面占据主导地位，下游产品价格敏感度可控。
• 替代品不足：三代制冷剂仍是主要应用场景，短期内缺乏具有经济性价比或成熟替代方案的产品。

关键信息

供给端管控

• 三代制冷剂行业已度过2020-2022年的激烈竞争，进入行业管控生产阶段。
• 配额制度限制了企业的生产与销售能力，只有具备配额的企业才能合法生产与销售制冷剂。

短期影响分析

• 出口影响：中东局势导致制冷剂出口订单推迟，空调出口排单小幅下调。
• 出口占比：2025年制冷剂出口至中东地区占比分别为：
  • R22: 9%
  • R32: 2%
  • R134a: 14%
  • R125/143a: 11%
  • R410: 10%
• 空调出口：2025年中国家用空调出口中东地区达1700万台，占出口总量的20.8%。

需求反弹预期

• 中东地区的高温环境决定了空调的必要性，难以被其他产品替代。
• 随着库存逐步消化，运输限制解除后，需求将加速释放。
• 中东部分区域的重建也将带来新的需求增长。

投资建议

• 短期影响可控：中东局势对制冷剂及空调出口的影响是阶段性的，后期有望修复。
• 长期逻辑不变：制冷剂仍具备长期涨价基础，建议关注行业龙头企业。
• 新能源车带动需求：高油价可能促使新能源车渗透率提升，带动R134a需求增长。

风险提示

• 高油价抑制需求：可能对制冷剂市场需求产生负面影响。
• 政策波动风险：促进消费的政策变化可能影响行业走势。
• 地缘冲突加剧：中东局势进一步恶化可能带来更大不确定性。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

报告信息

• 报告名称：《中东局势不影响核心因素，制冷剂仍然具备长逻辑》
• 报告日期：2026年3月26日
• 作者：
  • 陈屹（国金大化工首席分析师，SAC执业编号：S1130521050001）
  • 杨翼荣（SAC执业编号：S1130520090002）

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