> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 制冷剂行业分析总结 ## 核心内容 制冷剂行业作为典型的供给侧受限行业，其价格长期上行逻辑未发生改变。主要原因包括行业配额制度的实施、供给格局的集中化以及产业链定价权的提升。尽管近期中东局势对制冷剂及空调出口造成一定影响，但这种影响是阶段性的，且有望在未来得到修复。 ## 主要观点 - **长期逻辑未变**：制冷剂供给端的严格管控是其价格持续上涨的核心支撑，行业具备长周期盈利改善的潜力。 - **配额制度影响深远**：未在配额期内进行生产销售的企业将无法获得配额，除非高价购买或通过企业收并购方式。 - **供给格局集中化**：尾部企业已逐步被淘汰，仅有少数企业具备配额生产资格。 - **产业链定价权提升**：经过两年多的产业链梳理，制冷剂在定价方面占据主导地位，下游产品价格敏感度可控。 - **替代品不足**：三代制冷剂仍是主要应用场景，短期内缺乏具有经济性价比或成熟替代方案的产品。 ## 关键信息 ### 供给端管控 - 三代制冷剂行业已度过2020-2022年的激烈竞争，进入行业管控生产阶段。 - 配额制度限制了企业的生产与销售能力，只有具备配额的企业才能合法生产与销售制冷剂。 ### 短期影响分析 - **出口影响**：中东局势导致制冷剂出口订单推迟，空调出口排单小幅下调。 - **出口占比**：2025年制冷剂出口至中东地区占比分别为： - R22: 9% - R32: 2% - R134a: 14% - R125/143a: 11% - R410: 10% - **空调出口**：2025年中国家用空调出口中东地区达1700万台，占出口总量的20.8%。 ### 需求反弹预期 - 中东地区的高温环境决定了空调的必要性，难以被其他产品替代。 - 随着库存逐步消化，运输限制解除后，需求将加速释放。 - 中东部分区域的重建也将带来新的需求增长。 ### 投资建议 - **短期影响可控**：中东局势对制冷剂及空调出口的影响是阶段性的，后期有望修复。 - **长期逻辑不变**：制冷剂仍具备长期涨价基础，建议关注行业龙头企业。 - **新能源车带动需求**：高油价可能促使新能源车渗透率提升，带动R134a需求增长。 ## 风险提示 - **高油价抑制需求**：可能对制冷剂市场需求产生负面影响。 - **政策波动风险**：促进消费的政策变化可能影响行业走势。 - **地缘冲突加剧**：中东局势进一步恶化可能带来更大不确定性。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 报告信息 - **报告名称**：《中东局势不影响核心因素，制冷剂仍然具备长逻辑》 - **报告日期**：2026年3月26日 - **作者**： - 陈屹（国金大化工首席分析师，SAC执业编号：S1130521050001） - 杨翼荣（SAC执业编号：S1130520090002） ## 版权声明 本报告及视频内容为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制或刊发。引用或刊发需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对内容进行任何有悖原意的删节和修改。