20210617-华创证券-_宏观专题_6月FOMC会议点评_变局中的美联储系列二-Taper前的美联储_杂技之环__21页_1mb

【宏观专题】6月FOMC会议总结

核心内容

2021年6月美联储FOMC会议在货币政策、通胀与就业前景、Taper预期等方面释放了重要信号，对市场产生了显著影响。会议未改变联邦基金利率目标区间，但上调了利率走廊，释放了鹰派信号，导致美元和美债收益率上行，美股和黄金下跌。

主要观点

1. 6月FOMC会议主要内容

• 利率调整：超额存款准备金利率上调至0.15%，隔夜逆回购利率上调至0.05%。
• 会议声明：弱化疫情对经济的拖累，明确疫苗对经济的积极作用。
• 经济预测与点阵图：
  • 上调2021年GDP预测至7%，2023年GDP预测至2.4%。
  • 下调2022年失业率预测至3.8%。
  • 上调2021-2022年核心PCE预测至3%、2.1%。
  • 点阵图大幅前移，2022年有7位官员认为应加息，2023年有13位官员认为应加息，且加息幅度分歧较大。
• 市场影响：点阵图和发布会内容释放鹰派预期，导致美元、美债收益率上行，美股和黄金下跌。

2. 6月FOMC会议回答了哪些问题？

• 通胀：承认短期通胀超预期，但强调中长期通胀稳定，表示在平均通胀目标制下可以接受短期通胀超出2%。
• 就业：对就业前景较为乐观，认为劳动力市场有望快速修复，解释近期就业数据弱于预期是由于疫情、保育等因素。
• 货币政策转向：不再回避对Taper问题的讨论，表示已开始考虑Taper计划，未来可能增加与市场的沟通。

3. 美联储双重目标完成情况

• 通胀：5月核心CPI同比+3.8%，4月核心PCE同比+3.06%，远超疫情前水平。但根据平均通胀目标框架，预计2020-2022年三年通胀均值可控制在2%。
• 就业：当前就业市场需求和供给均优于2013年Taper前水平，尽管私人部门非农就业人数仍有缺口，但未来有望缓解。

4. 美联储的“杂技之环”

• 美联储在Taper前需要维持宽松流动性以稳定金融市场，但流动性边际变化会加剧股债同向性。
• 为压制通胀预期，美联储需要释放紧缩预期，但需以宽松流动性为前提。
• 当前美联储通过财政存款支出加速和天量购债维持流动性，为后续Taper做铺垫。
• 未来两个月美联储明确Taper预期的概率较大，ON RRP交易量和5Y5Y美元隔夜指数掉期可作为观测指标。

5. 美债收益率

• Taper明确前，美债收益率上行风险不大，流动性仍充裕。
• 随着Taper预期落地，美债收益率可能快速上行，通胀预期走高，实际利率同步上行。

6. 美元指数

• 未来3-6个月美元指数反弹概率较高。
• 美德利差持续走高，但美元偏弱，历史上息差与汇率背离会以美元上涨修复。
• 美联储将逐步明确Taper预期，货币政策将较欧洲央行更紧缩，美元指数有望反弹。
• 财政赤字扩张初期美元指数偏强，未来财政刺激可能带来美元走强。

7. 人民币汇率

• 人民币升值或已近尾声，美元指数反弹将带来贬值压力。
• 根据内外盘联动分析框架，若美元指数反弹10%，人民币中间价可能贬值至约6.8。

8. 黄金

• Taper落地后，美债收益率和实际利率走高，不利于金价。
• 2013年Taper预期落地后金价快速下行，与当前逻辑相似。

关键信息

• 利率走廊调整：超额存款准备金利率上调5bps，反映美联储在逐步收紧流动性。
• 通胀预期管理：尽管短期通胀超预期，但美联储强调中长期通胀稳定，避免市场对货币政策转向的过度反应。
• 就业修复预期：美联储对就业前景较为乐观，认为未来1-2年就业市场将强劲复苏。
• Taper预期释放：美联储已开始讨论Taper，未来两个月将明确Taper预期。
• 流动性操作：美联储与财政部合作，通过财政存款支出和购债操作维持流动性，为Taper做准备。
• 市场反应：美元和美债收益率上行，美股和黄金下跌，反映市场对紧缩预期的担忧。

投资逻辑与主题

• 通胀与就业：美联储在通胀上升和就业修复缓慢的“背离”组合中保持耐心，避免过早收紧货币政策。
• Taper预期管理：美联储通过“talk about talk about taper”策略逐步引导市场预期，避免市场剧烈波动。
• 流动性与资产价格：美联储维持宽松流动性环境，压制通胀预期和美债收益率上行。
• 美元指数与人民币：美元指数有望反弹，人民币升值或接近尾声，未来贬值压力显现。
• 黄金与实际利率：Taper落地后，实际利率走高，黄金价格可能承压。

投资建议

• 美债收益率：Taper预期明确前，上行风险不大，但需关注流动性变化。
• 美元指数：未来3-6个月反弹概率较高，可能受Taper预期和财政刺激影响。
• 人民币汇率：升值或已近尾声，贬值压力可能显现，需关注美元走势。
• 黄金：Taper落地后可能承压，实际利率走高不利金价。

风险提示

• 通胀超预期上行
• 就业市场修复弱于预期