钢铁行业深度报告_只争朝夕——估值和成本视角下钢铁股短期博弈的投资价值分析_29页_1mb

钢铁股短期博弈的投资价值分析总结

核心内容

本报告从估值和成本视角分析了2019年钢铁股的投资价值，指出尽管钢铁行业处于周期下行阶段，但板块仍具备一定的估值修复空间和盈利韧性。报告认为，宏观政策趋宽和钢价波动性为板块提供了短期博弈机会，同时推荐产品差异化程度高、成本控制能力强的个股。

主要观点

• 钢价与货币政策是投资收益的关键因素：钢铁股的相对收益与钢价正相关，而绝对收益则依赖于货币政策宽松和钢价上涨。2019年随着PPI转负和货币政策稳中趋松，预计1905合约有望向上修复10%至4000元/吨，板块将获得绝对和相对收益。
• 估值修复空间存在：当前钢铁板块的PB仅为1.1，处于历史低位，而盈利能力仍处于高位，PB-ROE分位数错配度显示板块有15%~20%的估值修复空间。
• 特钢企业更具抗周期能力：特钢企业因其产品差异化和高技术壁垒，在周期下行时表现优于普钢企业，尤其是宝钢股份、常宝股份等龙头公司。
• 长材企业具备成本优势：长材企业在钢价和利润下滑时表现更优，尤其是三钢闽光、韶钢松山、方大特钢等，因其完全成本低，具备更强的盈利韧性。

关键信息

估值与成本分析

• PB-ROE模型：市场更倾向于使用PB来判断钢铁股的投资价值，PB与ROE存在正相关性，PB-ROE错配度可作为估值修复的参考。
• 完全成本结构：完全成本由原燃料、人工、折旧、制造费用和期间费用构成，其中原燃料成本是主要因素，而人工成本、折旧费用和制造费用等也对盈利能力产生影响。
• 成本控制能力：三钢闽光、山东钢铁、柳钢股份等东部沿海企业具有显著的成本优势，尤其是原燃料成本和运输费用。

投资策略

• 优先布局特钢企业：特钢企业如宝钢股份、常宝股份，因其产品差异化和高ROE韧性，在周期下行时更具投资价值。
• 布局完全成本低的长材企业：如三钢闽光、韶钢松山、方大特钢等，其具备较强的抗风险能力和盈利潜力。
• 关注政策与市场环境变化：货币政策宽松和钢价波动是推动估值修复的重要因素，建议关注政策导向和市场趋势。

风险提示

• 宏观经济下行超预期：可能导致下游需求紧缩，进而影响钢价和利润。
• 供给侧改革不及预期：可能影响行业盈利能力和估值修复空间。

行业重点公司盈利预测与估值

产品结构与成本分析

原燃料成本

• 原燃料成本最低的钢企：山东钢铁、杭钢股份、凌钢股份、三钢闽光、酒钢宏兴。
• 运输成本影响：靠近港口或沿海的钢企具有运输成本优势，如杭钢股份、三钢闽光、柳钢股份等。

人工成本

• 人工成本最低的钢企：安阳钢铁、方大特钢、八一钢铁、沙钢股份、柳钢股份。
• 人工效率与薪酬：人工效率主要由管理水平决定，而薪酬水平与地区经济发展相关。

折旧费用

• 折旧费用最低的钢企：三钢闽光、柳钢股份、山东钢铁、新钢股份、方大特钢。
• 折旧率与限产比率：部分钢企通过调整折旧率来降低费用，而限产会导致吨钢折旧费用上升。

制造费用及其他

• 制造费用最低的钢企：方大特钢、三钢闽光、八一钢铁、安阳钢铁、新钢股份。

期间费用

• 期间费用最低的钢企：柳钢股份、三钢闽光、杭钢股份、韶钢松山、沙钢股份。
• 期间费用结构：主要由销售费用、管理费用和财务费用构成，其中销售费用与运输成本密切相关，管理费用与人工薪酬和研发费用相关，财务费用则与负债水平有关。

总结

2019年钢铁行业面临周期下行压力，但具备估值修复和盈利韧性。特钢企业与完全成本低的长材企业是重点布局对象，其抗周期能力和盈利优势明显。建议投资者关注政策宽松和钢价波动带来的机会，同时注意宏观经济和供给侧改革的潜在风险。