20160407-申万宏源-北巴传媒-600386.SH-具备资源_需求支撑的充电桩运营龙头_19页_1mb

北巴传媒（600386）首次覆盖报告总结

核心内容

• 公司定位：北巴传媒是充电桩运营领域的龙头企业，具备资源与需求支撑。
• 业务结构：公司业务包括充电桩运营、广告传媒和驾校服务。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.56、0.61和0.70元/股。
• 估值空间：合理股价目标为24.8元/股，对应市值目标为100亿元，尚有45%增长空间。

主要观点

• 政策支持：国家及地方政府大力推动新能源汽车和充电设施建设，充电桩建设速度加快。
• 充电桩建设滞后：充电桩数量远低于新能源汽车发展速度，存在巨大发展空间。
• 商业模式：充电桩建设涉及多方利益协调，且盈利模式尚不成熟。
• 充电标准不统一：造成充电桩与新能源汽车不兼容，影响建设效率和用户体验。
• 广告业务：公司拥有大量北京公交广告资源，广告业务具备高毛利率和增长潜力。
• 驾校业务：北京地区驾校市场潜力大，公司存在估值修复空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：2016年4月6日为17.11元/股
• 一年内最高/最低价：26.99元/股 / 9.02元/股
• 市净率：3.9
• 流通A股市值：6899百万元
• 上证指数/深证成指：3050.59 / 10683.86

基础数据

• 每股净资产：4.36元/股
• 资产负债率：45.15%
• 总股本/流通A股：403百万 / 403百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 充电桩运营优势：公司通过合资公司整合资源，平衡多方利益，具备稳定客源和统一充电标准。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司传统业务板块EPS分别为0.50、0.46、0.47元/股，新能源业务板块分别为0.06、0.15、0.24元/股。
• 估值依据：传统业务板块给予16年30倍PE，对应市值60亿元；新能源业务板块2016-2020年利润贡献分别为0.23亿、0.61亿、0.95亿、1.27亿、1.59亿，对应40亿市值空间。

投资评级与估值

• 评级：增持
• 合理股价：24.8元/股
• 市值目标：100亿元
• 估值空间：45%

关键假设点

1. 北京新能源公交车年增长量分别为2520辆、6300辆、9450辆、12,600辆及15750辆（2015年约800辆）。
2. 公司原有传统业务板块保持稳定盈利状况。

有别于大众的认识

1. 市场可能认为充电桩运营缺乏有效盈利模式，但北巴传媒通过合资公司平衡利益，具备稳定客源和统一充电标准。
2. 市场可能认为新能源补贴下调会影响公司发展，但政策补贴可能从购车转向充电，有利于运营企业。

股价表现的催化剂

1. 充电桩运营全面展开，带来收入和利润。
2. 从2B端拓展至2C端，扩大市场。
3. 传统广告板块通过外延并购提升业务价值。

核心假设风险

1. 新能源公交车推进不达预期。
2. 充电桩运营服务费下调。
3. 传统业务板块大幅下滑。

业务分析

充电桩业务

• 公司优势：与公交集团、国网及协鑫瑞通合作，具备资源和需求支撑。
• 收入来源：电费 + 充电服务费。
• 盈利预测：2016-2018年充电桩业务收入预计分别为2.13亿、5.33亿及8.00亿。

广告业务

• 资源规模：拥有约20,000辆公交车身媒体资源、2,318块户外站牌、8,568块灯箱媒体资源、24,000个移动电视终端。
• 增长潜力：广告营业额占GDP比重低，存在增长空间。
• 合同到期：2016年与4A公司合同到期，未来合作模式延续将提升业务价值。
• 互联网冲击：传统媒体受互联网广告冲击，但公司通过“传统媒体+互联网”模式提升竞争力。

驾校业务

• 市场潜力：国内机动车驾驶人比例低，存在较大提升空间。
• 对标东方时尚：公司驾校业务在北京地区市占率第二，估值可参照东方时尚。
• 业务价值：2012年驾校业务市场规模达35.30亿元，增长迅速。

财务数据及盈利预测

可比公司估值表

估值与盈利预测

• 传统业务板块：给予2016年30倍PE，对应市值60亿元。
• 新能源业务板块：2016-2020年利润贡献分别为0.23亿、0.61亿、0.95亿、1.27亿、1.59亿，给予40亿市值空间。
• 合理股价：24.8元/股，对应市值目标100亿元，尚有45%增长空间。

结论

北巴传媒作为充电桩运营龙头，受益于政策支持，具备资源和需求支撑。公司广告业务和驾校业务亦具有增长潜力，盈利预测和估值分析显示其存在较大的投资价值。