20160401-招商证券-北巴传媒-600386.SH-优质的充电运营平台_有望形成新能源车服务体系_15页_1mb

北巴传媒600386.SH 详细总结

核心内容

北巴传媒（600386.SH）是一家以广告传媒和汽车服务为核心的公司，近年来积极布局新能源汽车充电运营服务领域。公司通过与华商三优（国家电网子公司）和协鑫瑞通合资成立隆瑞三优新能源汽车服务公司，专注于北京地区新能源公交车充电桩的建设与运营。当前股价为16.76元，目标估值为23-25元，首次给予审慎推荐评级。

主要观点

1. 合资设立新能源汽车服务公司

• 合作方：公司与华商三优（国家电网子公司）和协鑫瑞通合资成立隆瑞三优新能源汽车服务公司。
• 出资情况：公司全资子公司北京隆源工贸出资2000万元，占股40%，成为新的控股股东。
• 股权结构：隆瑞三优由公司、华商三优、协鑫瑞通分别出资2000万元、1500万元、1500万元，合计5000万元。
• 业务范围：涵盖充电基础设施建设与运营、电动汽车充电服务、设备安装与维修、智能充电卡销售、技术咨询与培训、电动汽车采购与销售、租赁服务等。

2. 公交运营补贴政策调整

• 政策背景：2015年财政部等部委调整公交运营补贴政策，鼓励新能源车发展。
• 推广要求：北京等重点区域要求2016年新能源车比例达到50%，2019年提高至80%。
• 补贴机制：新能源车可获得直接运营补贴，燃油车补贴逐步下降，至2019年下降60%。

3. 公交集团实力与资源优势

• 公交集团背景：公司大股东北京公交集团是大型国有独资企业，拥有超3万辆运营车辆。
• 充电资源：北京公交集团拥有920处公交场站，约500公顷用地，适合建设充电设施。
• B2B模式：当前充电客户主要为公交车，需求稳定，利用率高，未来可拓展至出租车与C端市场。

4. 充电业务盈利潜力

• 运营模式：充电运营采用电费加服务费模式，电费按一般工业电价收取，服务费为北京标准上限。
• 成本结构：主要成本为设施投入折旧与运维费用，其中折旧费用为关键。
• 盈利预测：公司充电业务预计在2016年后快速盈利，2020年有望实现5000辆C端用户服务。

5. 充电业务与原有业务协同

• 协同效应：充电业务与公司现有的汽车销售、维修、租赁等业务形成协同，增强新能源汽车服务体系。
• 竞争优势：公司具备资源、技术、运营等多方面的优势，有望成为北京重要的充电服务平台。

关键信息

财务数据与估值

• 2016年目标估值：23-25元
• 当前股价：16.76元
• 主要财务指标：
  • 每股净资产（MRQ）：4.4元
  • ROE（TTM）：8.3%
  • 资产负债率：45.2%
• 财务预测（2016-2018）：
  • 营业收入：3239百万元（+8%）、3756百万元（+16%）、4398百万元（+17%）
  • 营业利润：284百万元（+25%）、412百万元（+45%）、570百万元（+39%）
  • 净利润：187百万元（+28%）、253百万元（+35%）、320百万元（+27%）
  • 每股收益：0.46元、0.63元、0.79元
  • PE（2016E）：36.1倍、26.7倍、21.1倍
  • PB（2016E）：3.6倍、3.3倍、3.0倍

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅5%-20%）
• 公司长期评级：未明确，但预计竞争力高于行业平均水平
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）

风险提示

• 同业竞争：与大股东北京公交集团及国家电网的充电运营体系可能产生竞争。

财务结构

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2014年1544、2015年2216、2016E 2224、2017E 2496、2018E 2894
• 非流动资产：2014年1102、2015年1240、2016E 1460、2017E 1605、2018E 1745
• 负债合计：2014年841、2015年1561、2016E 1648、2017E 1824、2018E 2002
• 所有者权益：2014年1691、2015年1760、2016E 1871、2017E 2047、2018E 2291

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2014年369、2015年275、2016E 210、2017E 291、2018E 407
• 投资活动现金流：2014年-318、2015年-724、2016E -271、2017E -199、2018E -199
• 筹资活动现金流：2014年-114、2015年570、2016E -26、2017E 0、2018E -27
• 现金净增加额：2014年-63、2015年120、2016E -87、2017E 92、2018E 181

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2014年3000、2015年3011、2016E 3239、2017E 3756、2018E 4398
• 净利润：2014年200、2015年165、2016E 214、2017E 318、2018E 435
• EPS：2014年0.47元、2015年0.36元、2016E 0.46元、2017E 0.63元、2018E 0.79元

主要财务比率

• 年成长率：
  • 营业收入：-3%、0%、8%、16%、17%
  • 营业利润：8%、-15%、25%、45%、39%
  • 净利润：8%、-23%、28%、35%、27%
• 获利能力：
  • 毛利率：25.0%、25.7%、25.7%、27.5%、30.2%
  • 净利率：6.3%、4.9%、5.8%、6.7%、7.3%
  • ROE：11.2%、8.3%、10.0%、12.4%、14.1%
  • ROIC：11.2%、9.3%、10.2%、12.5%、14.9%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：31.8%、45.2%、44.8%、44.5%、43.2%
  • 净负债比率：1.9%、1.3%、2.3%、3.8%、4.3%
  • 流动比率：2.1、2.9、2.8、2.7、2.8
  • 速动比率：1.8、2.5、2.5、2.4、2.4
• 营运能力：
  • 资产周转率：1.1、0.9、0.8、1.0、1.1
  • 存货周转率：8.4、8.5、8.9、9.1、9.1
  • 应收账款周转率：15.1、15.3、15.2、15.4、15.5
  • 应付账款周转率：55.4、62.2、97.0、99.3、99.1

汽车服务体系

1. 广告传媒业务

• 业务范围：包括公交车身、车载移动电视、车内小媒体、候车亭灯箱、场站媒体等。
• 优势：覆盖面广、运营时间长、视觉冲击力强，资源稀缺。

2. 汽车服务业务

• 子业务：车辆驾驶员培训、汽车租赁、车辆销售与维修、车辆报废回收等。
• 业务协同：与充电运营业务形成协同，提升整体竞争力。

3. 充电业务与原有业务协同

• 协同效应：充电业务可与销售、维修、租赁等业务形成一体化服务体系。
• 未来发展：有望成为公司主要利润来源之一。

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，浙江大学硕士。
• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，传播学硕士，经济学学士。
• 王京乐：招商证券研发中心传媒行业分析师，东北财经大学金融学硕士，管理学学士。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：竞争力高于行业
  • B：竞争力与行业一致
  • C：竞争力低于行业
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面淡

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。本报告基于合法信息，不保证其准确性与完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员对使用本报告及其内容引发的损失不承担责任。客户需注意可能存在的利益冲突。