20160415-安信证券-有色金属行业深度分析_供给侧改革超预期_稀土价格有望崛起_20页_1mb

稀土供给侧改革与价格走势分析总结

核心内容

稀土作为战略新兴产业的关键材料，具有重要的战略意义和广泛的应用前景。中国拥有全球42%的稀土资源储量，却提供86.4%的产量，显示出其在全球稀土供应中的主导地位。然而，由于黑稀土的泛滥和出口政策的宽松，导致稀土资源贱价外流，影响了国内企业的盈利能力，并削弱了稀土的战略价值。

主要观点

• 战略意义重大：稀土是电子、激光、核工业、超导等高科技领域的关键材料，具有高附加值和不可替代性。
• 供给垄断优势：中国在稀土资源供给上具有绝对优势，但粗放式开发模式已不可持续，且存在生态环境破坏和资源浪费问题。
• 价格跌至历史大底：由于黑稀土的冲击、出口政策放宽、人民币贬值等因素，稀土价格持续下跌，已接近或低于国内正规企业的成本线。
• 供给侧改革迫在眉睫：黑稀土导致市场失灵，正规企业难以生存，因此必须通过强力政策干预，如减产、收储、打黑等，以恢复市场秩序并提升国际定价权。
• 政策有望超预期：2016年初，稀土出口量增价跌情况加剧，引起高层关注。工信部明确推动供给侧改革，预计执行力度将空前加强，有望带来稀土价格趋势性上涨。

关键信息

行业现状

• 价格下跌：镨钕氧化物和氧化镝价格已回落至2010年水平，整体跌幅在20%左右。
• 行业集中度提升：六大集团控制了全国90%以上的稀土供应，行业集中度显著提升。
• 盈利能力恶化：2015年起，稀土企业盈利能力快速下滑，部分企业面临ST风险。
• 出口政策宽松：取消出口配额和关税，导致稀土资源贱价外流，出口量增价跌。
• 黑稀土问题严重：黑稀土因成本低、环保要求低、产量弹性大，导致市场失灵，正规企业难以生存。

供给侧改革措施

• 减产：工信部首次缩减分离冶炼产量配额，全国冶炼分离产品配额同比下降10.09%。
• 收储：国家计划开展商业储备，可能带动国储跟进，对供给产生实质性影响。
• 打黑：政策将全面升级，打击非法开采和走私行为，减少黑稀土对市场的冲击。
• 政策执行强化：若高层强力督办，有望突破既有利益链，提升改革效果。

投资建议

• 上游资源股：重点关注广晟有色、厦门钨业、北方稀土、盛和资源、ST五稀等，因其对稀土价格上涨具备最强的业绩弹性。
• 中游磁材股：积极布局中科三环、宁波韵升、正海磁材、银河磁体等，受益于稀土价格上涨带来的毛利提升和库存重估。

风险提示

1. 稀土供给侧改革不达预期；
2. 下游需求低迷，或稀土价格上涨导致需求被压制。

图表与数据

• 稀土价格走势：镨钕氧化物和氧化镝价格跌至历史低位，2015年8月后开始回升。
• 行业集中度：六大集团控制全国99.57%的冶炼分离配额。
• 毛利率变化：主要稀土上市公司毛利率显著恶化，但随着价格回升，有望改善。
• 出口情况：出口量持续增长，但价格持续下跌，导致资源贱卖。
• 库存与价格预期：库存低于预期，价格有望进入上涨通道，涨幅可能超出市场预期。

行业前景

• 高端钕铁硼需求增长：随着新能源汽车、节能电机等领域的扩张，高端钕铁硼需求将显著增加。
• 政策推动整合：磁材行业逐步进入有序整合阶段，纵向与横向并购机会显现。
• 磁材股配置价值：磁材公司具备较强的库存管理和资本运作能力，未来有望通过并购提升竞争力。

总结

稀土行业面临供给过剩、价格下跌、黑稀土泛滥等多重挑战，但供给侧改革政策有望超预期，推动稀土价格趋势性上涨。在政策支持下，稀土资源股和磁材股具备显著的投资价值，建议重点关注。同时，行业整合和并购将成为未来发展的主要动力。