20160415-安信证券-有色金属行业深度分析：供给侧改革超预期，稀土价格有望崛起_1mb

稀土供给侧改革分析总结

核心内容

稀土是一种具有战略意义的资源，其应用广泛，涉及多个高科技领域。中国是全球最大的稀土生产国和出口国，占全球产量的86.4%，但资源储量仅占全球的42%，导致战略资源贱卖外流。为此，控制供给、建立国际定价权成为当务之急。

主要观点

1. 稀土价格跌至历史大底：稀土价格自2015年起大幅下跌，部分品种如镨钕氧化物和氧化镝的价格已回落至2010年的水平，且处于跌无可跌的状态。
2. 行业集中度提升：六大稀土集团的冶炼分离配额占比高达90%以上，行业整合已初见成效。
3. 盈利能力恶化：稀土企业盈利能力自2015年起快速下滑，尤其在出口配额和关税取消后，低价外流问题加剧。
4. 黑稀土问题严重：由于黑稀土成本低、产量弹性大，导致正规企业难以生存，市场失灵，影响稀土深加工产业发展。
5. 供给侧改革有望超预期：2016年高层领导对稀土行业关注度提升，政策加码，有望实现减产、收储、打黑等目标，推动稀土价格进入上涨通道。

关键信息

稀土供需分析

• 供给问题：黑稀土产量远超国家指标，非法开采和走私导致市场失灵，正规企业难以盈利。
• 需求亮点：高端钕铁硼需求增长，受益于新能源汽车、节能电机等应用领域。
• 政策组合：从出口管制转向资源税为核心的政策组合，旨在解决稀土贱卖问题。

供给侧改革措施

• 减产：工信部首次缩减稀土冶炼分离配额，全国冶炼分离产品配额同比下降10.09%。
• 收储：商业收储先行，国家收储有望跟进，对收储品种的供给收缩将产生实质性影响。
• 打黑：打黑行动全面升级，尤其在福建等地，加强了对非法开采的打击力度。
• 税收改革：从量税转为从价计征，提高资源税，增加正规企业的成本，抑制黑稀土的暴利空间。

投资建议

• 上游资源股：推荐关注广晟有色、厦门钨业、北方稀土、盛和资源、ST五稀等，这些公司对稀土价格上涨具有最强的业绩弹性。
• 中游磁材股：建议布局中科三环、宁波韵升、正海磁材、银河磁体等磁材公司，受益于稀土价格上涨带来的毛利提升和存货重估。

风险提示

1. 稀土供给侧改革不达预期。
2. 下游需求低迷或稀土价格上涨导致需求被压制。

行业表现

• 相对收益：1M为5.67%，3M为11.09%，12M为-0.39%。
• 绝对收益：1M为12.20%，3M为16.13%，12M为-25.61%。

分析师信息

• 徐彪：分析师，SAC执业证书编号S1450515050002，联系方式xubiao@essence.com.cn，电话021-35082023。
• 齐丁：分析师，SAC执业证书编号S1450513090001，联系方式qiding@essence.com.cn，电话010-83321063。
• 衡昆：分析师，SAC执业证书编号S1450511020004，联系方式hengkun@essence.com.cn，电话010-83321058。
• 余懿：报告联系人，联系方式yuyi1@essence.com.cn，电话010-83321065。
• 蔡宇杰：报告联系人，联系方式caiyj@essence.com.cn，电话010-83321070。

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图表目录

• 图1：全球稀土储量及主要稀土矿种分布
• 图2：全球稀土储量分布
• 图3：全球稀土产量分布
• 图4：中国稀土储量占比
• 图5：中国稀土产量占比
• 图6：中国稀土出口单价（美元/吨）
• 图7：中国稀土出口量（吨）
• 图8：镨钕氧化物价格又回到2010年水平
• 图9：氧化镝价格回到2010年水平
• 图10：稀土氧化物2015年跌幅普遍在20%左右
• 图11：镨钕氧化物、氧化镨等价格在3季度显著下滑
• 图12：主要稀土上市公司毛利率显著恶化
• 图13：稀土出口“量增价跌”情况更加严重
• 图14：人民币贬值导致稀土出口贱卖加剧
• 图15：稀土材料的主要应用领域和发展前景
• 图16：中国稀土冶炼工艺体系相关情况
• 图17：稀土在各领域得到广泛应用
• 图18：镨钕氧化物价格自2015年8月进入上涨通道
• 图19：氧化镝价格温和上涨

表格目录

• 表1：稀土元素概览
• 表2：工信部发布的2016年第一批稀土生产指令性计划
• 表3：黑稀土与白稀土成本对比
• 表4：六大稀土集团2015年起完成验收
• 表5：2016年第一批稀土生产总量控制表与2015年比较
• 表6：2011年以来历次收储状况
• 表7：2011年到WTO败诉前的稀土政策组合A
• 表8：WTO败诉前的稀土政策组合B
• 表9：国内上市公司稀土储量、采矿权、产能状况
• 表10：A股主要稀土上市公司配额市值比、存货市值比及市净率
• 表11：A股主要磁材公司毛利率、产能和存货市值比

结论

稀土供给侧改革有望在2016年取得实质性进展，减产、收储和打黑等措施将推动稀土价格进入上涨通道，涨幅可能远超市场预期。同时，稀土价格的上涨将为上游资源股和中游磁材股带来显著的业绩弹性，建议重点关注。