固定收益专题报告：永煤事件一周年，河南城投再思考-20211028-国金证券-20页_1mb

报告摘要

河南城投总结

核心内容

永煤事件对河南省城投债市场造成了一定冲击，导致城投债发行和净融资持续为负，市场情绪低迷。但随着市场逐步修复，截至2021年9月末，河南城投债的发行和净融资已基本恢复至永煤事件前的水平。然而，河南城投信用利差仍处于较高水平，历史分位数为83.70%，显著高于永煤违约前的利差水平，但低于湖北省。基于区域基本面和政策支持，河南城投具备一定的配置价值。

主要观点

经济与财政状况
- 河南省GDP总量在全国排名第5，2020年为54997.1亿元，一般地方财政收入排全国第8，财政自给率为40.02%，排全国第15位。
- 郑州市经济总量和财政实力远超省内其他地级市，2020年GDP达12003.00亿元，占全省的21.8%；财政自给率高达73.15%。
- 洛阳市为省内第二经济强市，经济和财政实力在省内处于中上水平。
- 一些地级市如南阳、许昌、新乡、周口等经济财政实力相对较强，而漯河、鹤壁、济源等市则相对较弱。
债务情况
- 河南省地方政府债务余额位列全国第10，债务率和广义债务率均处于较高水平。
- 郑州市政府债务余额和城投有息债务均远高于省内其他地区，广义债务率为310.62%。
- 开封市债务率和广义债务率居全省高位，分别为247.53%和624.91%。
- 城投平台债务规模主要集中于郑州市，各市的债务率与经济财政实力呈正相关。
城投平台分析
- 河南省共有103家城投平台，其中省级平台10家，市级平台数量差异较大，郑州最多，为27家。
- 省级平台主体评级以AAA为主，信用利差在70bp左右，具备一定的收益率挖掘空间。
- 市级和区县级平台根据经济财政实力和债务压力，被划分为四个梯队：
  - 第一梯队：郑州，经济财政实力最强，市级和区县平台可参与，部分区县平台如新郑、巩义、中牟等具备一定的安全边际。
  - 第二梯队：洛阳、南阳、许昌、新乡、周口，市级平台资质较好，区县平台需区分债务压力。
  - 第三梯队：商丘、焦作、信阳、驻马店、平顶山、开封、安阳，市级平台值得关注，区县级平台大多为弱地区低负债平台，需审慎对待。
  - 第四梯队：濮阳、漯河、三门峡、鹤壁、济源，经济实力较弱，市级平台有一定安全边际，部分平台如漯河、濮阳、鹤壁等具备一定的收益率。