20211028-国金证券-固定收益专题报告_永煤事件一周年_河南城投再思考_20页_1mb

河南城投专题分析总结

核心内容

永煤事件对河南城投的影响

永煤事件后，河南省城投债发行和净融资情况一度恶化，市场情绪低迷。截至2021年9月末，发行和净融资情况已基本恢复至事件前水平，但城投信用利差仍显著高于永煤违约前的水平，历史分位数为83.70%，远高于中部其他省份。尽管如此，基于区域基本面和政策支持，河南城投具备一定的配置价值。

主要观点

河南省经济与财政概况

• 河南省2020年GDP排全国第5，一般地方财政收入排全国第8，财政自给率为40.02%，排全国第15。
• 郑州市经济财政实力最强，GDP总量为12003.00亿元，占全省的21.8%。
• 河南省经济以传统资源型产业为主，新产业和高新技术产业赋能较弱。

城投平台分析

• 河南省共有103家城投平台，其中省级平台10家，市级平台数量差异显著，郑州最多为27家。
• 城投平台分为四个梯队：第一梯队为郑州；第二梯队为洛阳、南阳、许昌、周口和新乡；第三梯队为商丘、焦作、信阳、驻马店、平顶山、开封和安阳；第四梯队为濮阳、漯河、三门峡、鹤壁和济源。
• 省级平台以AAA为主，信用利差在70bp左右，有一定收益空间。

关键信息

城投平台的分类与特点

• 第一梯队（郑州）：

  • 郑州是河南省的经济中心，拥有国家级功能区、经开区和高新区。
  • 城投平台数量多，债务规模集中，其中郑州航空港、郑州地产和郑州发投是主要平台。
  • 郑州航空港债务率较低，但2022和2023年到期压力较大；郑州地产到期压力不大；郑州发投存量债3只，到期压力集中在2023年。

• 第二梯队（洛阳、南阳、许昌、周口、新乡）：

  • 洛阳经济财力位列全省第二，市级平台认可度较高。
  • 郑州带动的区县平台风险相对可控，但需注意债务率。
  • 南阳市本级平台债务压力不大，可积极参与；许昌市工业基础较好，可考虑下沉至经济财政实力较强的区县平台。

• 第三梯队（商丘、焦作、信阳、驻马店、平顶山、开封、安阳）：

  • 城投平台数量较少，债务压力相对较小。
  • 信阳和驻马店市的市级平台估值较高，值得关注。
  • 区县级平台多为弱地区低负债平台，财政支持有限，需谨慎对待。

• 第四梯队（濮阳、漯河、三门峡、鹤壁、济源）：

  • 经济实力较弱，产业相对落后。
  • 市级平台有一定安全边际，其中漯河、濮阳、鹤壁等市级平台收益率较高，值得关注。

风险提示

1. 未发债的城投平台认定存在误差；
2. 信用收缩可能导致信用风险爆发；
3. 经济和财政数据可能存在口径偏差，公开信息披露不全。

结论

河南城投整体风险可控，部分平台具有配置价值。尽管永煤事件对市场造成冲击，但随着政策修复和经济基本面支撑，河南城投信用利差已有所收窄，但仍高于历史平均水平。在省会郑州带动下，部分区县平台虽有债务压力，但风险相对可控，可考虑参与。市、区县级平台中，部分经济财政实力较强的平台具有超额收益潜力，但需注意区分。总体来看，河南城投市场仍有投资机会，但需谨慎评估信用风险和区域差异。