宏观观察2020年第6期（总第329期）：如何理解我国股权融资比重偏低的问题-20210129-中国银行-19页_1mb

中银研究产品系列与我国股权融资分析总结

核心内容

本报告围绕我国股权融资的发展现状、存在问题、原因分析及政策建议展开，旨在为资本市场改革提供参考。核心内容包括股权融资比重偏低、市场结构不合理、波动性较大、制度不完善等问题，并提出相应的解决对策。

主要观点

• 股权融资是直接融资的重要组成部分，对于提升我国直接融资比重和推动经济高质量发展具有重要意义。
• 当前我国股票市场存在融资结构不均衡、上市公司质量不高、制度不完善等问题，影响了股权融资的健康发展。
• 股权融资比重偏低与市场结构不完善密切相关，需通过健全多层次资本市场体系、完善注册制改革、优化退市机制等手段加以改善。
• 股权融资发展面临多重挑战，包括公司治理不规范、减持机制不健全、违法成本低等，影响市场稳定和融资效率。
• 我国资本市场具备良好的发展基础，包括创新驱动的经济结构、不断上升的居民投资需求、持续增长的国际资本流入以及不断完善的监管体系。

关键信息

一、我国股权融资发展趋势整体平稳向好

• 股市规模显著增长：截至2020年底，我国上市公司总市值达86.83万亿元，较上年底增长31.94%。2020年股权融资总额为1.67万亿元，同比增长8.20%，较2002年上涨超过22倍。
• 股市层次更加丰富：主板占上市公司总量的一半，中小板、创业板、科创板分别占24.01%、21.55%、5.19%。民营企业占比达61.36%，占主导地位。
• 股权融资结构有所优化：科创板融资占比提升，中小企业融资发展较快。截至2020年三季度，中小企业融资占A股市场融资总额的12.09%，科创板中中小企业占比达74.66%。
• 股市改革稳步推进：2020年多项重大政策落地，包括新《证券法》、创业板注册制改革、退市新规等，推动市场健康、完善发展。

二、我国股权融资主要存在的问题

• 股权融资占社融比重偏低：2019年非金融企业境内股票融资占新增社会融资规模的比重仅为1.36%，低于国际水平。
• 股市行业结构与经济结构升级要求存在偏差：A股中传统行业占比高，新经济行业不足，与美股相比，缺乏科技型企业的主导地位。
• 股票市场波动性较大：近十年A股指数波动率为28.25%，高于发达国家成熟市场。市场波动不利于长期投资者进入，影响融资功能。
• 公司治理制度及信息披露规则有待加强：大股东侵害中小股东权益事件频发，信息披露违规行为屡见不鲜。
• 注册制改革还未全面实现：目前注册制改革主要在科创板和创业板试点，尚未全面推广。
• 退市制度有待完善：我国退市率仅为3%，远低于成熟市场，导致“垃圾股”充斥市场，影响投资价值。
• 违法违规惩罚力度较低：与发达国家相比，我国对违法违规行为的处罚力度偏弱，难以形成有效震慑。
• 减持机制不够健全：限售股在IPO后带来较大市场冲击，减持制度需进一步改革。

三、我国股票市场发展具有良好的发展基础

• 经济进入创新驱动阶段：战略性新兴产业年均实际增长10.4%，为股权融资提供良好土壤。
• 资本市场吸引力不断增强：居民可投资资产规模达200万亿元，外资持续流入，2020年末境外机构持有股票和债券规模达5.76万亿元。
• 监管政策不断完善：监管制度的法治化和专业化水平提升，有助于优化市场资源配置，增强市场活力。

四、相关政策建议

• 健全多层次资本市场体系：明确各市场功能，打通转板机制，提升服务实体经济能力。
• 制定更严格信息披露要求：加大违法、违规行为打击力度，提升上市公司质量。
• 加快推进股票发行注册制改革：总结科创板和创业板经验，全面推行注册制改革，提升市场化水平。
• 严格退市制度：完善退市指标，提高退市效率，建立“有进有出、优胜劣汰”的市场生态。
• 完善限售股减持制度：鼓励机构投资者参与减持，推动长期资金入市，增强市场稳定性。

总结

我国股权融资在政策推动下呈现出良好的发展趋势，但融资比重偏低、市场波动性大、结构不合理等问题仍需进一步解决。未来应通过完善公司治理、优化注册制、严格退市机制等措施，推动股权融资健康发展，提升资本市场服务实体经济的能力。同时，利用多层次资本市场体系和监管政策的完善，进一步增强市场稳定性和吸引力。