宏观观察2021年第23期（总第346期）：客观看待我国股市投资者结构存在的问题-20210408-中国银行-10页_625kb

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作者：李义举 中国银行研究院
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客观看待我国股市投资者结构

我国股市投资者结构长期呈现“机构低、一般法人高”的特点，近年来有所优化，但机构投资者占比仍较低，一般法人占比高，个人投资者占比下降，外资加速进场。

一、我国股票市场投资者结构有所优化

1. 机构持股市值占比低位徘徊

   • 截至2019年末，境内机构投资者持有A股流通市值占比为11.6%，其中公募基金为4.3%，保险为3.5%，私募基金和社保基金分别占比1.4%和1.3%。
   • 与2007年相比，机构投资者占比下降明显，国际对比显示我国机构投资者占比仍低于发达国家水平。

2. 一般法人持股市值占比较高

   • 自2005年股权分置改革后，一般法人持股占比迅速上升，2019年末达53.2%。
   • 主要由于限售股解禁，国有控股上市公司占比高，国有资本在市场中占据主导地位。

3. 个人投资者持股市值占比有所下降

   • 2019年个人投资者持股市值占比为31.4%，与2004年相比下降46.6个百分点。
   • 国际对比显示，我国个人投资者占比高于德国和日本，但低于美国，市场成熟度逐步提升。

4. 外资加速进场

   • 2016年以来，金融开放加快，外资持续增持境内股票，2019年末外资持股市值占比为3.8%。
   • 我国外资占比仍低于发达国家水平。

二、形成我国股市投资者结构的主要原因

1. 机构自身发展不足及IPO制度影响

   • 机构投资者规模虽增长，但产品创新不足，权益类基金发展滞后。
   • IPO核准制导致新股供给不足，申购者众多，机构配售比例下降。

2. 股权分置改革推动一般法人持股上升

   • 非流通股解禁后，一般法人持股比例快速上升，成为市场最大持股主体。

3. 金融开放提升外资持股比例

   • 取消QFII和RQFII投资限额，放宽外资金融机构经营范围，外资持股比例稳步上升。

三、关注我国投资者结构存在的问题

（一）机构投资者行为问题更突出

• 部分机构存在“抱团”投资等非理性行为，加剧市场波动。
• 以贵州茅台为例，2020年四季度涨幅达19.75%，但2021年以来跌幅达23.53%。
• 投资者追星式炒基金现象进一步强化了机构抱团行为。

（二）机构投资者占比低带来负面影响

• 定价效率低：机构规模不足导致股票难以合理定价，市场出现估值失真现象。
• 公司治理参与度低：机构持股有限，难以有效监督企业，侵害中小股东利益现象频发。

（三）产业资本持股高不利于市场平稳发展

• 大股东、创始人、高管等产业资本持股比例高，减持行为对市场冲击较大。
• 2020年A股重要股东减持金额达6660亿元，超过IPO融资规模51.8%。
• 减持潮是导致股市“牛短熊长”的重要原因。

四、政策建议

1. 加大对扰乱市场行为的惩罚力度

   • 规范机构投资者行为，强化监管，避免非理性交易。
   • 提升产品信息披露水平，完善公司治理行为规范，强化中介机构责任。

2. 培育高质量机构投资者，推动长期资金进入股市

   • 鼓励养老金、企业年金等长期资金入市，适当放松交易限制。
   • 改革理财产品和基金费率体系，提升产品吸引力，吸引更多个人投资者。

3. 完善减持制度，降低市场波动

   • 鼓励机构投资者参与减持，降低对市场的冲击。
   • 推动优先股发行，稀释大股东股权，提高市场稳定性。
   • 提高减持规定的法律效力，加大违规处罚力度。

4. 审慎推进金融开放，吸引境外投资者

   • 规范红筹股境内上市管理，提升交易便利性。
   • 加强跨境资本交易监管，确保市场平稳发展。

5. 加快注册制改革，提供更多优质资产

   • 推动主板和中小板注册制改革，提升上市资源质量。
   • 注册制不等于放松审核，应加强信息披露和审核监督，保障投资者利益。