20210129-中国银行-宏观观察2020年第6期（总第329期）_如何理解我国股权融资比重偏低的问题_19页_1mb

中银研究产品系列与我国股权融资分析总结

核心内容

本报告主要围绕我国股权融资的发展现状、存在的问题及其原因展开分析，同时结合宏观经济金融主要指标，为提升直接融资比重和优化资本市场结构提出政策建议。

主要观点

1. 股权融资的重要性
   股权融资是直接融资的重要组成部分，对提升我国直接融资比重和推动经济高质量发展具有重要意义。然而，当前我国股权融资占社会融资规模的比重偏低，需通过完善资本市场制度、推动注册制改革、优化退市机制等措施加以改善。

2. 股权融资发展趋势
   我国股票市场发展整体平稳向好，股市规模显著增长，层次更加丰富，融资结构有所优化，改革稳步推进。

3. 存在的问题

   • 股权融资占社融比重偏低，且受外部冲击影响较大。
   • 股市行业结构与经济结构升级要求存在偏差，传统行业占比过高。
   • 市场波动性较大，影响融资功能和投资者信心。
   • 公司治理和信息披露制度不完善，导致违规行为频发。
   • 注册制改革尚未全面实现，影响企业融资效率。
   • 退市制度不完善，影响市场优胜劣汰机制。
   • 减持机制不健全，加剧市场波动。

4. 发展基础与前景
   我国经济进入创新驱动阶段，资本市场吸引力不断增强，监管政策不断完善，为股权融资发展提供了良好基础。

关键信息

一、股权融资发展趋势

• 股市规模增长：截至2020年底，我国上市公司总市值达86.83万亿元，融资总额达1.67万亿元。
• 市场层次丰富：主板占上市公司总量一半，中小板、创业板、科创板分别占24.01%、21.55%、5.19%。
• 融资结构优化：高新技术行业融资占比上升，中小企业融资比例增加，科创板成为支持科技创新的重要平台。
• 改革稳步推进：2020年多项重大政策落地，包括新《证券法》、注册制改革、退市新规等，推动市场健康发展。

二、股权融资比重偏低的问题

• 社融占比低：2019年非金融企业境内股票融资占社融比重仅为1.36%。
• 国际对比不足：2018年美国、日本、中国股市市值占GDP比重分别为147.89%、106.90%、45.52%，反映我国股市支持实体经济的功能未完全释放。

三、股市行业结构偏差

• 传统行业占比高：A股市值中金融、工业、信息技术等行业占比高，而新经济行业如医疗保健占比低。
• 美股行业结构更优：美股主要集中在信息技术、可选消费、医疗保健等新兴行业。

四、股市波动性大

• 波动率较高：2011-2020年A股指数年化波动率为28.25%，高于发达国家成熟市场。
• IPO暂停频繁：历史上多次因市场波动暂停IPO，反映市场脆弱性。

五、股权融资比重偏低的原因

1. 公司治理与信息披露不完善

   • 大股东侵害中小股东权益事件频发，信息披露违规行为如“推迟披露”“重大遗漏”等超过1000起。
   • 缺乏制度约束，导致企业片面追求短期利润，形成“隧道效应”。

2. 注册制改革未全面实现

   • 注册制试点在科创板、创业板进行，但尚未全面推广，影响企业融资效率。

3. 退市制度不健全

   • 我国退市率仅为3%，远低于成熟市场，导致“垃圾股”充斥市场，影响整体质量。

4. 违法违规成本低

   • 我国对财务造假、信息披露违规等行为处罚力度较低，与美国等国家相比存在明显差距。

5. 减持机制不健全

   • 大股东减持对市场流动性冲击较大，减持制度需进一步完善。

政策建议

1. 健全多层次资本市场体系

   • 明确各市场功能，打通转板机制，提升服务实体经济能力。

2. 加强信息披露与违规打击

   • 完善信息披露制度，提升处罚力度，强化中介机构责任。

3. 加快推进注册制改革

   • 总结科创板和创业板经验，全面推行注册制改革，合理设置上市门槛，提升国际化水平。

4. 严格退市制度

   • 完善退市指标，缩短流程，提高上市公司质量。

5. 优化限售股减持机制

   • 鼓励机构投资者参与减持，推动长期资金入市，增强市场稳定性。

宏观经济金融主要指标（2019年10月-2020年12月）

附注

• 汇率与利率数据：人民币兑美元中间价、即期汇率及SHIBOR利率等数据为月末数据。
• 证券市场数据：上证综指、深证成份指数等数据为收盘点数。
• 数据来源：Wind，中国银行研究院。