20220302-天风证券-启明星辰-002439.SZ-股权激励实现多重突破_看好公司迎来新发展阶段_5页_803kb

启明星辰（002439）股权激励计划总结

核心内容

启明星辰于2022年发布第四次股权激励计划，为公司上市以来首次采用限制性股票激励方式。此次计划授予1110名激励对象2800万股限制性股票，占公司股本总额的3%，授予价格为12.24元。该激励计划在激励方式、激励范围及业绩考核目标等方面均较此前员工持股计划有显著突破，体现出管理层对公司未来发展的信心及对核心人才的重视。

主要观点

• 激励方式突破：首次采用第一类限制性股票，员工需实际出资购买，提高了持有成本，增强了激励效果。
• 激励范围扩大：覆盖约18%的员工，涉及股票占公司股本的3%，相比第三期员工持股计划（覆盖4.6%员工，占0.44%股本）明显扩大，显示公司对管理团队和核心骨干的重视。
• 业绩考核目标高：以2021年收入或净利润为基数，设定2022-2024年收入或净利润分别增长20%/45%/70%或25%/55%/85%。该目标高于公司历史水平，展现出管理层的“狼性”发展策略。
• 估值分析：根据公司最新市值233亿元，2022-2024年净利润激励目标对应现价PE分别为21/17/14倍，处于公司历史PE Band底部区间，显示市场对公司未来业绩增长的期待。

关键信息

股权激励计划详情

• 授予对象：1110名员工
• 授予数量：2800万股
• 占股本比例：3%
• 授予价格：12.24元/股

业绩目标

• 收入增长目标（2021E为基数）：
  • 2022E：20% / 25%
  • 2023E：45% / 55%
  • 2024E：70% / 85%
• 净利润增长目标（2021E为基数）：
  • 2022E：25% / 25%
  • 2023E：55% / 24%
  • 2024E：85% / 19%

调整后的盈利预测

• 营业收入（亿元）：
  • 2021E：44.38
  • 2022E：55.48
  • 2023E：68.24
• 归母净利润（亿元）：
  • 2021E：8.85
  • 2022E：11.09
  • 2023E：13.84

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：24.89元
• 目标价格：未明确

风险提示

• 疫情反复影响业绩
• 行业政策变化
• 市场竞争加剧
• 股权激励草案尚待股东大会审议通过

财务数据概览

营业收入

• 2019年：30.895亿元
• 2020年：36.4675亿元
• 2021E：44.3819亿元
• 2022E：55.4774亿元
• 2023E：68.2372亿元

净利润

• 2019年：6.8187亿元
• 2020年：8.1001亿元
• 2021E：8.8505亿元
• 2022E：11.0887亿元
• 2023E：13.8440亿元

每股收益（EPS）

• 2019年：0.74元
• 2020年：0.86元
• 2021E：0.95元
• 2022E：1.19元
• 2023E：1.48元

市盈率（P/E）

• 2019年：33.76
• 2020年：28.90
• 2021E：26.25
• 2022E：20.96
• 2023E：16.78

市净率（P/B）

• 2019年：5.33
• 2020年：3.88
• 2021E：3.41
• 2022E：2.95
• 2023E：2.53

EV/EBITDA

• 2019年：20.26
• 2020年：15.33
• 2021E：16.87
• 2022E：13.30
• 2023E：10.26

估值与财务比率

总结

启明星辰此次股权激励计划标志着公司从员工持股计划向限制性股票激励的转变，不仅提升了员工的持股成本，也增强了激励效果。激励范围扩大至18%的员工，显示公司对核心人才的重视。同时，业绩考核目标设定较高，体现了管理层对公司未来发展的信心。结合公司调整后的盈利预测和当前估值水平，我们认为公司具备较强的增长潜力，维持“买入”评级，但需关注疫情反复、行业政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。