20260513-华源证券-药康生物-688046.SH-国际化布局及新业务逐步兑现_利润有望加速释放_19页_1mb

药康生物（688046.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

药康生物是一家专注于实验动物小鼠模型研发、生产及非临床研究服务的企业，是科技部认定的国家遗传工程小鼠资源库共建单位。公司提供从基因编辑定制、模型繁育到功能药效分析的全流程一站式服务，是国内模式动物行业龙头企业之一。公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超22,000种，年模型创制通量6,000+，并已实现全国生产设施布局，合计产能约29万笼，形成24h/48h/72h时效圈。

公司自2019年底开启国际化进程，目前在美国、欧洲、韩国、日本设有子公司或办公室。2025年海外收入达1.52亿元，同比增长33.41%，占总收入的19.14%，海外业务毛利率达70.97%，高于国内的62.59%。海外工业客户收入占比超75%，客户池持续扩容，产品已获得国际知名企业认可。

主要观点

1. 行业景气度提升：全球新药研发的持续进展带动实验动物小鼠模型需求增加，尤其是高附加值创新模型需求持续扩容。
2. 业绩加速释放：2025年公司实现营收7.93亿元（同比+15.51%），归母净利润1.43亿元（同比+29.88%），盈利能力持续改善。
3. 海外业务高增长：海外业务增长快于国内，毛利率更高，公司正在通过属地化产能建设提升全球服务能力。
4. 创新业务贡献业绩：全资子公司纽迈生物于2025年进入商业化元年，已完成NeoMab系列模型的研发及验证，推动全人源抗体发现平台建设，有望贡献业绩弹性。
5. 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润分别为1.98/2.71/3.49亿元，当前股价对应的PE分别为43.37/31.58/24.53倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据（截至2026年5月12日）

• 收盘价：20.89元
• 一年内最高/最低价：21.94/11.50元
• 总市值：85.649亿元
• 流通市值：85.649亿元
• 总股本：4.10亿股
• 资产负债率：20.54%
• 每股净资产：5.56元

盈利预测（2026-2028年）

• 营业收入：9.44/11.24/13.43亿元，同比增长率分别为19.0%/19.1%/19.4%
• 归母净利润：1.98/2.71/3.49亿元，同比增长率分别为38.47%/37.34%/28.72%
• 每股收益：0.48/0.66/0.85元
• ROE：8.38%/10.69%/12.62%
• 市盈率：43.37/31.58/24.53倍

收入结构（2025年）

• 商品化小鼠模型销售：4.39亿元，占比55.35%
• 功能药效：2.00亿元，占比25.26%，同比增长32.25%
• 模型定制：0.47亿元，占比5.99%，同比增长41.24%

毛利率与净利率（2025年）

• 销售毛利率：62.00%
• 销售净利率：17.98%
• 2026Q1销售净利率：22.64%

海外业务发展

• 海外收入：1.52亿元，同比增长33.41%
• 海外毛利率：70.97%
• 海外工业客户占比：75%以上
• 海外客户数量：近400家，其中工业客户近200家

投资逻辑要点

• 全球新药研发加速，推动高附加值创新模型需求增长。
• 公司拥有先进的基因编辑技术，提供一站式服务，是国内领先的模式动物供应商。
• 海外业务增长显著，毛利率高于国内，且客户池持续扩大。
• 纽迈生物作为全资子公司，商业化进程加快，有望为公司带来新的业绩增长点。
• 通过战略入股灵康生物，拓展实验猪模型业务，完善大动物实验服务能力。

风险提示

• 行业发展不及预期或发展空间受限
• 行业竞争加剧
• 汇率波动
• 宏观环境变化

可比公司估值表

公司简称	收盘价(元)	市值(亿元)	2026E归母净利润(亿元)	2026E PE	2027E归母净利润(亿元)	2027E PE	2028E归母净利润(亿元)	2028E PE
昭衍新药	39.20	293.7	4.44	66.10	5.75	51.06	8.13	36.15
益诺思	63.49	89.5	1.30	68.85	2.56	34.93	4.09	21.88
百奥赛图	102.22	456.8	3.54	129.05	5.71	80.00	8.21	55.64
药康生物	20.89	85.6	1.98	43.37	2.71	31.58	3.49	24.53

总结

药康生物凭借其领先的模式动物平台和全面的服务体系，正在快速成长为国内实验动物模型行业的领军企业。随着全球新药研发的持续进展和公司国际化布局的深化，公司有望在未来几年内实现收入和利润的快速增长。同时，纽迈生物的商业化进程和灵康生物的实验猪模型业务为公司提供了第二增长曲线，进一步增强了其市场竞争力。尽管面临行业竞争加剧、汇率波动和宏观环境变化等风险，但公司凭借其技术优势和市场拓展能力，具备良好的发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。