20241222-开源证券-氟化工行业周报_2025年制冷剂配额下发_主流制冷剂品种有望全面上行_25页_3mb

化学原料行业周报摘要（氟化工）

投资评级：看好（维持）

1. 核心观点

• 2025年HFCs配额总量控制严格实施，尤其是R134a、R22等品种削减幅度超预期，进一步利好制冷剂数字化升级进程，推动千亿级制冷剂市场结构性增长和行业景气提升。随着“二代制冷剂”逐步被三代替代，HFCs政策刺激下制冷剂价格有望长期上行（平均价格保持稳步增长趋势）。
• 当前萤石供应明显收缩，市场库存资源紧张，位势传导利好下游制冷剂，其中R410a需求迅速增长，R22、R125产能收缩明显，在多重因素驱动下，整体行业已进入新一轮上行周期。

2. 萤石与原料市场

• 萤石价格环比继续上涨，全年累计实现40.9%涨幅，部分企业在97湿粉成交价已达3650-3800元/吨，区域分化显著（北方支出低于南方），受供应紧缺与高景气驱使，预计年后库存补充将打开新的行情起点。
• 制冷剂原料供应普遍偏紧，氢氟酸（同比+52%）、R125供给下滑（同比-16%）强化产品保供难度。

3. 制冷剂价格与贸易

• 品种分化中整体上行：
  • R32内贸报价稳于40500元/吨，价差持续扩大，出口价翻倍增长，零售端报价上涨至42000元/吨以上，需求端家电面板良率提升，订单向好。
  • R410a价格环比上涨263%，显示其紧缺程度高企，R134a、R125因产能削减形成结构性紧张，现货高位。
• 出口行情超预期增长，11月单质R32出口量同比暴增560%，价值暴涨1832%。

4. 市场表现与受益标的

• 当周氟化工板块领涨的公司主要集中在萤石与制冷剂数字化龙头，核心标的包括金石资源、巨化股份、三美股份、东阳光。
• 建议长期关注根本链布局，如萤石、高端氟材料、含氟新材料等，部分企业在低库存状态下具备补涨潜力。

5. 风险提示

• 行业高度依赖政策节奏（如配额发放时间、环保治理严格执行），以及下游空调产额增速不及预期风险。

2025年行业供给侧结构性改革加速推进，龙头企业集中度提升，建议以龙头估值修复、政策共振行情为主导进行布局。