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报告摘要

美的集团（000333.SZ）2022年三季报分析总结

核心内容

美的集团于2022年10月发布三季报，整体表现平稳，单季盈利能力有所改善。2022年前三季度公司实现营业收入2703.67亿元，同比增长3.45%；归母净利润244.70亿元，同比增长4.33%；扣非净利润240.66亿元，同比增长6.65%。其中，2022年第三季度营业收入877.06亿元，同比增长0.20%；归母净利润84.74亿元，同比增长0.33%；扣非净利润83.74亿元，同比增长5.63%。

主要观点

高端化战略推进：公司持续推进双高端品牌战略，COLMO和东芝的零售收入增速分别达到138%和61%。内外销收入均保持增长，前三季度内/外销收入同比增长6.7%和3.0%。
ToB业务增长显著：ToB板块呈现快速增长，前三季度智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化及数字化创新业务收入增速分别为1.70%、14.84%、22.65%、5.72%和37.30%。
盈利能力改善：2022Q3毛利率同比微降0.31pct至24.63%，但剔除会计口径调整影响后毛销差同比增加1.58pct。销售费用投放减少，管理及研发费用控制较好，财务费用因汇兑损失增加略有上升。净利率同比提升0.1pct至9.77%。
现金流状况健康：2022Q3经营性现金流净额达80.78亿元，同比增长4.63%。销售商品收到的现金同比增长6.12%。应收账款和应收票据合计增长17.04%，合同负债增长18.89%，反映出公司较强的产业地位和上下游占款能力。
股权激励计划：公司发布四期激励计划，包括股票期权激励计划、限制性股票激励计划及核心管理团队和事业合伙人持股计划，旨在深化利益绑定，提升业绩表现。
盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为300.48亿元、340.99亿元和381.71亿元，同比增长5.2%、13.5%和11.9%。维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	284,221	341,233	354,200	387,814	424,384
归母净利润	27,223	28,574	30,048	34,099	38,171
EPS（最新摊薄）	3.89	4.08	4.29	4.87	5.45
净资产收益率（ROE）	22.1	21.5	20.2	19.6	18.9
P/E	13.4	12.8	12.2	10.7	9.6
P/B	3.1	2.9	2.6	2.2	1.9

风险提示

宏观经济增速放缓
终端销售下滑
海运费持续上涨

股票信息

行业：白色家电
前次评级：买入
10月28日收盘价（元）：40.76
总市值（百万元）：285,146.73
总股本（百万股）：6,995.75
自由流通股（%）：97.95
30日日均成交量（百万股）：30.27

财务报表摘要

利润表（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	284,221	341,233	354,200	387,814	424,384
营业成本	212,840	264,526	267,775	289,697	316,909
营业费用	27,522	28,647	31,878	38,006	41,590
营业利润	31,493	33,281	36,155	40,549	45,056
净利润	27,507	29,015	31,084	34,983	38,990
归属母公司净利润	27,223	28,574	30,048	34,099	38,171
EBITDA	36,066	36,420	39,966	44,358	48,634

现金流量表（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	29,557	35,092	40,736	32,674	35,461
投资活动现金流	-35,311	13,600	-3,304	-3,155	-2,854
筹资活动现金流	-756	-31,205	-35,542	-8,654	-8,167
现金净增加额	-6,893	17,002	1,890	20,865	24,440

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	2.2%	20.1%	3.8%	9.5%	9.4%
归母净利润增长率	12.4%	5.0%	5.2%	13.5%	11.9%
毛利率	25.1%	22.5%	24.4%	25.3%	25.3%
净利率	9.6%	8.4%	8.5%	8.8%	9.0%
资产负债率	65.5%	65.2%	57.7%	57.0%	51.8%
流动比率	1.3	1.1	1.2	1.3	1.4
速动比率	0.8	0.5	0.6	0.6	0.8
总资产周转率	0.9	0.9	0.9	1.0	1.0

投资建议

评级：买入（维持）
理由：公司盈利能力稳健，高端化战略持续推进，ToB业务增长显著，现金流状况健康，且发布多期激励计划以强化利益绑定。

估值分析

P/E：从13.4倍逐步下降至9.6倍，显示公司估值逐步走低。
P/B：从3.1倍下降至1.9倍，表明公司资产价值被市场逐步认可。
EV/EBITDA：从9.0倍下降至5.7倍，显示公司估值进一步优化。

结论

美的集团在2022年前三季度整体表现平稳，单季盈利能力有所改善。公司持续推进高端化战略，ToB业务增长显著，同时通过有效的费用管控和现金流管理，保持了健康的财务状况。尽管面临宏观经济增速放缓、终端销售下滑和海运费上涨等风险，但公司仍维持“买入”评级，未来三年盈利预测显示公司有望持续增长，估值逐步走低，具备投资价值。

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