深度报告-20220307-安信证券-欧科亿-688308.SH-专精特新系列一_机床刀具国产化推动者_新产能释放驱动业绩增长_27页_2mb
报告摘要
欧科亿（688308.SH）公司总结
核心内容
欧科亿是国内领先的硬质合金数控刀具供应商，2021年7月入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。公司以技术、品牌、渠道和产能四大优势推动发展，2022年新增产能投产后进入快速成长期。刀具行业作为制造业的重要组成部分，具有明显的耗材属性，是制造业的晴雨表，其市场规模持续扩容，受益于国产替代、技术升级和下游需求交替。
主要观点
- 行业前景：刀具市场规模约400亿元，国产替代进程加快，技术升级推动数控刀具需求提升，下游需求交替带动行业增长。
- 竞争格局：国内刀具市场呈现金字塔型，第一梯队为跨国企业，第二梯队为国内头部企业，如欧科亿、株洲钻石、华锐精密等，是推动国产替代的重要力量。
- 公司优势：
- 品牌优势：是国内第二大硬质合金数控刀具供应商，拥有良好客户资源。
- 技术优势：研发团队经验丰富，核心技术达到行业先进水平，研发投入占比高。
- 销售优势：采用直销与经销并行模式，客户分层策略提升市场渗透。
- 生产优势：持续扩产，2022年产能有望达上亿片，通过产业园项目丰富产品种类。
关键信息
行业增长驱动力
- 国产替代：2015-2020年，进口刀具占比由37%降至31%，国产替代进程加快。
- 技术升级：我国机床数控化率约40%，远低于发达国家80%，提升空间大。
- 需求交替：下游应用广泛，涵盖汽车、模具、航空航天等，需求交替推动市场增长。
公司财务表现
- 营收：2017-2020年营收复合增速达17.9%，2021年营收预计达10.53亿元。
- 净利润：2017-2020年净利润复合增速达34.08%，2021年预计达2.23亿元。
- 毛利率与净利率：2020年分别为22.76%和15.3%，2021年Q3分别达34.34%和22.42%，盈利能力显著提升。
- 估值：2022年目标价80.92元，对应28倍PE，维持“买入-A”评级。
投资建议
预计公司2021-2023年营收分别为10.53、12.98、15.64亿元，净利润分别为2.23、2.89、3.72亿元，对应PE分别为27.8、21.5、16.7倍，2022年目标价80.92元，对应28倍估值，维持“买入-A”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧。
- 国产替代进程不及预期。
- 制造业景气度下滑。
公司概况
发展历程
欧科亿成立于1996年，2011年拓展至数控刀具制造领域，2020年在上海证券交易所上市，成为国内数控刀具重要企业。
股权架构
袁美和与谭文清为公司共同实际控制人，合计持股30.09%，具备技术与销售背景，有利于公司发展。
业务构成
公司核心业务为硬质合金制品与数控刀具，其中数控刀具营收占比逐年提升，2020年占比达43.2%。
财务分析
- 营收持续增长，2017-2020年CAGR为17.9%。
- 净利润增长显著，2017-2020年CAGR为34.08%。
- 毛利率与净利率稳步提升，2021年Q3分别达34.34%和22.42%。
- 期间费用率稳中有降，研发费用占比持续上升，显示公司重视技术创新。
行业分析
刀具属性
刀具是机床核心零部件，具有耗材属性，更换频率高，消费额占机床消费额的25%，价值量占比仅为5%。
市场增长因素
- 国产替代：进口依赖度逐年降低，国产刀具品牌迎来黄金发展期。
- 技术升级：数控化率提升带动数控刀具需求增长。
- 需求交替：下游应用广泛，需求交替带来市场持续增长。
竞争格局
- 中国刀具市场呈现金字塔型，第一梯队为跨国企业，第二梯队为国内头部企业，如欧科亿。
- 国内头部企业具备较强技术实力和客户资源，是推动国产替代的中坚力量。
公司优势
品牌优势
- 国内锯齿刀片生产规模最大的企业，客户资源优质。
- 多次获得国际工具巨头“优秀供应商”称号，品牌价值高。
技术优势
- 研发团队由首席技术专家、工程师、顾问等组成，技术实力雄厚。
- 拥有三大核心技术，包括不锈钢和钢加工数控刀片设计与制备技术、耐腐蚀硬质合金制备技术、超薄硬质合金制备技术，达到行业先进水平。
销售优势
- 采用直销与经销并行模式，直销为主，经销为辅。
- 客户分层策略，分别针对战略客户、重点客户、潜力客户，拓展不同层级市场。
生产优势
- 持续扩产，2022年产能有望达上亿片。
- 通过产业园项目扩充产能，丰富产品种类，提升整体解决方案能力。
盈利预测与投资建议
- 营收预测：2021-2023年分别为10.53亿元、12.98亿元、15.64亿元，增速分别为50%、23.21%、20.55%。
- 净利润预测：2021-2023年分别为2.23亿元、2.89亿元、3.72亿元，增速分别为107.83%、29.18%、29.09%。
- 估值：对应PE分别为27.8、21.5、16.7倍，目标价80.92元对应2022年28倍估值，维持“买入-A”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧。
- 国产替代进程不及预期。
- 制造业景气度下滑。
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